>> 西南證券-揚州金泉(603307)行業(yè)景氣延續(xù)，產(chǎn)能擴張驅(qū)動增長-230424
| 上傳日期： |
2023/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有（首次） |
作者： |
蔡欣 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布2022年業(yè)績。全年公司實現(xiàn)營收11.3億元，同比增長45.4%。實現(xiàn)歸母凈利潤2.4億元，同比增長136.9%。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收2.7億元，同比增長22.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比增長0.6%。
盈利能力提升，費控優(yōu)化。公司毛利率為27.4%，同比增長6.2pp，主要受益于高毛利率產(chǎn)品占比提升帶動。分品類來看，2022年帳篷/睡袋/服裝/背包毛利率分別為28.2%/31%/20.4%/14.7%，分別同比+3.1pp/+6.9pp/+2.9pp/-0.9pp，主營帳篷、睡袋及服裝類產(chǎn)品盈利能力均有所提升。分地區(qū)來看，國內(nèi)/國外毛利率分別為19.2%/27.4%，分別同比-2.2pp/+6.4pp。費用率方面，2022年總費率為3%，同比下降3.7pp，其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別為0.7%/2.9%/2.6%/-3.2%，分別同比+0.1pp/-0.01pp/+0.1pp/-3.9pp，財務(wù)費用率下降主要系匯兌凈收益增加所致。綜合來看公司凈利率為21.2%，同比增加8.2pp。
帳篷增長亮眼，背包服裝量價齊升。分產(chǎn)品來看，2022年帳篷/睡袋/服裝/背包分別實現(xiàn)營收5.9億元/2.8億元/1.8億元/0.5億元，分別同比增長89.8%/9%/15.4%/44.3%；營收占比分別為52.2%/24.8%/16.2%/4.2%。按量價分拆來看，帳篷銷量96.9萬件，均價605.8元/件，分別同比+9%/+42.7%；睡袋銷量155.1萬件，均價179.9元/件，分別同比+9%/-5.6%；服裝銷量61.8萬件，均價294.5元/件，分別同比+11.9%/+3.1%；背包銷量61.9萬件，均價77.5元/件，分別同比+42.6%/+1.9%。
海外客戶訂單旺盛驅(qū)動外銷表現(xiàn)亮眼。分地區(qū)來看，22年公司境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)營收0.2億元/11.1億元，分別同比增長48.4%/45.5%，營收占比分別為1.4%/98.6%。外銷表現(xiàn)亮眼主要受益于公司海外客戶訂單旺盛，其中公司前五大客戶貢獻銷售額8.2億元，同比增長42.1%，占總營收比重達73.6%，其余海外客戶貢獻營收2.9億元，同比增長61.1%。
戶外裝備龍頭，產(chǎn)能擴張驅(qū)動增長。公司深耕戶外行業(yè)20余年，憑借在產(chǎn)能、研發(fā)方面優(yōu)勢實現(xiàn)與國外優(yōu)質(zhì)客戶深度綁定，客戶粘性高，訂單穩(wěn)定性強。展望來看，在戶外行業(yè)高景氣度帶動下，下游需求高增無虞，同時考慮到公司募投項目達產(chǎn)有望帶來帳篷/睡袋產(chǎn)能分別較21年增長81.6%/21.9%，隨著產(chǎn)能逐步釋放，有望驅(qū)動業(yè)績高增長。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為3.84元、4.56元、5.23元，對應(yīng)PE分別為13倍、11倍、9倍?？紤]到公司作為戶外裝備制造龍頭，優(yōu)質(zhì)客戶資源充沛，未來隨著募投產(chǎn)能逐步釋放有望帶動業(yè)績快速增長，參考可比公司估值，首次覆蓋給予公司“持有”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險，匯率波動的風險，產(chǎn)能擴張不及預期的風險，行業(yè)競爭加劇的風險。
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