>> 華泰期貨-國(guó)債日?qǐng)?bào)：美國(guó)4月消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)九個(gè)月新低-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對(duì)期債持中性偏空觀點(diǎn)，近期債市走強(qiáng)與基本面關(guān)系較弱，主要得益于機(jī)構(gòu)持續(xù)加杠桿所致，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場(chǎng)邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
核心觀點(diǎn)
利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.18%、2.49%、2.68%、2.8%和2.82%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為64bp、33bp、14bp、61bp和31bp，國(guó)債利率下行為主，國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.42%、2.66%、2.81%、2.96%和3.0%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為58bp、34bp、19bp、53bp和30bp，國(guó)開(kāi)債利率下行為主，國(guó)開(kāi)債利差總體擴(kuò)大。
資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.75%、2.44%、2.56%、2.71%和3.22%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為146bp、78bp、66bp、96bp和27bp，回購(gòu)利率下行為主，回購(gòu)利差總體擴(kuò)大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.68%、2.02%、2.4%、2.31%和2.43%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為75bp、41bp、3bp、63bp和29bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體擴(kuò)大。
期債市場(chǎng)，TS、TF、T和TL主力合約的日漲跌幅分別為-0.01%、0.0%、0.0%和0.04%，期債震蕩為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.06元、-0.0元和0.0元，期貨隱含利差收窄；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0162元、0.1251元和0.2179元，凈基差多為正。
重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。
策略建議
昨日，期債震蕩為主，經(jīng)濟(jì)回暖受阻預(yù)期升溫和股指調(diào)整帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行是近期債市走強(qiáng)的主因。
政策方面，節(jié)前資金面季節(jié)性收斂，央行凈投放量逐漸增加；4月超量續(xù)作200億MLF，連續(xù)五個(gè)月超量續(xù)作彰顯央行偏寬松的貨幣政策基調(diào)；LPR利率繼續(xù)按兵不動(dòng)符合預(yù)期。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，故降息難以出現(xiàn)，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松的貨幣政策已取得應(yīng)有效果，目前地產(chǎn)銷售已企穩(wěn)，寬信用仍然可期。
數(shù)據(jù)方面，國(guó)內(nèi)一季度GDP同比增長(zhǎng)4.5%，超出市場(chǎng)4%的預(yù)期，從對(duì)GDP同比拉動(dòng)角度來(lái)看，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP拉動(dòng)效果明顯，一季度對(duì)GDP同比拉動(dòng)3.06%，為2022年3月份至今的最大值；第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的拉動(dòng)為1.29%；固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資與基建投資仍然具有一定韌性，累計(jì)同比增速仍然處于相對(duì)高位，地產(chǎn)投資未能延續(xù)2月份的環(huán)比大幅改善，3月份累計(jì)同比增速下降0.1%至-5.8%；消費(fèi)端改善明顯，社會(huì)零售累計(jì)同比增速升至5.8%；3月出口同比14.8%，顯著超過(guò)預(yù)期的-7.1%；進(jìn)口同比-1.4%，好于預(yù)期的-6.4%。3月新增人民幣貸款3.89萬(wàn)億，超過(guò)預(yù)期的3.09萬(wàn)億；新增社融5.38萬(wàn)億，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的4.42萬(wàn)億；M2同比12.7%，超過(guò)預(yù)期的11.9%。3月信貸再超預(yù)期，結(jié)構(gòu)和總量均繼續(xù)改善，主要貢獻(xiàn)來(lái)自于非標(biāo)和信貸，預(yù)計(jì)二季度轉(zhuǎn)為政府和企業(yè)債融資對(duì)社融形成支撐。3月CPI同比0.7%，低于前值和預(yù)期，通脹仍受豬油共振下行的拖累，上半年通脹仍難構(gòu)成市場(chǎng)的主要矛盾?？傮w而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍在持續(xù)，但結(jié)構(gòu)較為分化。
海外方面，美國(guó)4月消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)九個(gè)月新低；就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)降溫跡象，持續(xù)申領(lǐng)救濟(jì)人數(shù)大增；3月PPI同比僅2.7%創(chuàng)27個(gè)月最低，并低于預(yù)期的3%，能源價(jià)格高位回落對(duì)于PPI的拖累較為明顯；此前公布的CPI同比亦低于預(yù)期和前值，但核心CPI反彈且高于預(yù)期。通脹中樞下移為美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏創(chuàng)造客觀條件，但核心通脹和就業(yè)市場(chǎng)的高韌性制約美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向。通脹壓力實(shí)質(zhì)性緩解及經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行壓力的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)減緩加息步伐具備持續(xù)性，加息幅度回歸每次調(diào)整25bp的常態(tài)，但市場(chǎng)過(guò)高的年內(nèi)暫停加息預(yù)期兌現(xiàn)難度不小，主因就業(yè)市場(chǎng)未現(xiàn)拐點(diǎn)，以及核心通脹仍具粘性。
我們對(duì)期債持中性偏空觀點(diǎn)，近期債市走強(qiáng)與基本面關(guān)系較弱，主要得益于機(jī)構(gòu)持續(xù)加杠桿所致，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場(chǎng)邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
■風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
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