>> 華安證券-佐力藥業(yè)(300181)一季報持續(xù)亮眼，各產(chǎn)品線多輪驅(qū)動增長-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,李昌幸 |
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主要觀點：
事件：
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.05億元，同比+23.86%；歸母凈利潤2.73億元，同比+52.17%；扣非歸母凈利潤2.65億元，同比+52.94%。
2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入4.96億元，同比+12.81%；歸母凈利潤0.97億元，同比+41.76%；扣非歸母凈利潤0.96億元，同比+42.01%。
分析點評
利潤持續(xù)高增長，費用率控制效果明顯
單季度來看，公司2022Q4收入為4.61億元，同比+21.59%；歸母凈利潤為0.69億元，同比+44.18%；扣非歸母凈利潤為0.67億元，同比+44.40%。2023Q1歸母凈利潤0.97億元，同比+41.76%；扣非歸母凈利潤0.96億元，同比+42.01%。
2022年公司整體毛利率為70.57%，同比-0.86個百分點；期間費用率54.90%，同比-3.36個百分點；其中銷售費用率46.03%，同比-2.59個百分點；管理費用率（含研發(fā)費用）8.59%，同比-0.43個百分點；財務(wù)費用率0.28%，同比-0.35個百分點；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.19億元，同比+26.53%。
烏靈系列持續(xù)增長，中藥飲片和配方顆?？焖俜帕?br> 分板塊來看，烏靈系列部分收入為10.92億元，同比增速為+28.45%；毛利率為86.98%，同比-0.50個百分點。其中烏靈膠囊（折36粒/盒）2022年銷售量為2895.54萬盒，同比增長24.75%，保持較高增長。
百令片系列部分收入為2.56億元，同比增速為-3.24%；毛利率為76.30%，同比-2.42個百分點。銷量上百令片（折60片/盒）2022年銷售量為650.24萬盒，同比下降0.74%，集采影響下維持穩(wěn)定。
中藥飲片系列部分收入為3.78億元，同比增速為+30.51%；毛利率為20.85%，同比+0.46個百分點。中藥配方顆粒劑部分收入為0.59億元，同比增速為+36.17%；毛利率為57.25%，同比+2.80個百分點。持續(xù)推進中藥新藥和中藥配方顆粒的產(chǎn)品研發(fā)儲備下，中藥飲片和配方顆粒高速增長。
核心產(chǎn)品烏靈系列市占率提升+二次開發(fā)打開空間，一體兩翼戰(zhàn)略未來放量可期
烏靈膠囊是公司獨家產(chǎn)品，也是中藥國家一類新藥。上市二十多年來，在臨床上廣泛應(yīng)用，作為有明確的作用機理、安全性高的安神類中成藥，針對失眠、焦慮、抑郁等適應(yīng)癥都具有良好的臨床效果。主導產(chǎn)品烏靈膠囊作為神經(jīng)系統(tǒng)疾病用藥，在各級市場市占率仍有提升空間（最高的城市公立醫(yī)院為11.88%，最低的鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院為3.98%）。
公司繼續(xù)圍繞烏靈膠囊進行二次開發(fā)，主要針對烏靈膠囊在阿爾茨海默癥領(lǐng)域的治療研究。另外一款系列基藥產(chǎn)品靈澤片是一種適合前列腺疾病并伴隨夜尿頻多患者的創(chuàng)新藥物，其作用機理獨到，從補腎的角度治療良性前列腺增生癥（腎虛血瘀濕阻證），填補了此癥型的用藥空白，市場空間廣闊。
公司始終堅持“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，力爭把烏靈系列打造成20億、百令片打造成10億、中藥飲片和配方顆粒打造成10億規(guī)模的大品種，重點培育聚卡波非鈣片為新的潛力品種；同時，通過外延式并購、研發(fā)創(chuàng)新豐富品種線，以及引進戰(zhàn)略合作伙伴共同助力公司發(fā)展。
投資建議
我們預(yù)計，公司2023~2025年收入分別23.4/30.3/39.8億元，分別同比增長29.6%/29.5%/31.2%，歸母凈利潤分別為3.7/5.0/6.8億元，分別同比增長35.1%/36.1%/36.2%，對應(yīng)估值為27X/20X/14X。我們看好公司未來長期發(fā)展，維持“買入”評級。
風險提示
營銷拓展不及預(yù)期；大品種依賴風險；集采影響超出預(yù)期等。
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