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投資驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，協(xié)同效應(yīng)持續(xù)深化
　　公司2022年?duì)I業(yè)收入57.33億元，同比-21.04%（調(diào)整后，調(diào)整前為-19.55%）；歸母凈利潤(rùn)11.98億元，同比-48.28%（調(diào)整后，調(diào)整前為-48.29%）；23Q1營(yíng)業(yè)收入19.52億元，同比+106.59%；歸母凈利潤(rùn)5.97億元，同比+380.09%。2022年?duì)I業(yè)收入同比下滑主要系投資業(yè)務(wù)收入大幅減少所致，23Q1投資回暖驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們上調(diào)公司投資類收入等假設(shè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.52、0.58、0.61元（2023-2024前值為0.52、0.59元，定增完成后有一定攤薄效應(yīng)）?？杀裙?023年Wind一致預(yù)期PB均值為1.05倍，考慮公司投行引領(lǐng)發(fā)展、協(xié)同效應(yīng)深化，給予2023年1.2xPB，目標(biāo)價(jià)10.58元（前值10.60元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　23Q1投資收入彈性顯著，經(jīng)紀(jì)同比下滑
　　22年投資業(yè)務(wù)凈收入2.20億元，同比-88%，為業(yè)績(jī)的核心拖累；23Q1投資業(yè)務(wù)凈收入7.17億元，同比扭虧（22Q1為-2.6億元），環(huán)比+445%，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。公司加強(qiáng)財(cái)富管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，加速發(fā)展基金投顧業(yè)務(wù)，提高全生命周期全場(chǎng)景能力服務(wù)建設(shè)。22年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入16.48億元，同比-16%；23Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入3.89億元，同比-3%。22年公司證券交易總規(guī)模6.6萬(wàn)億元，同比+0.15%，其中股票類規(guī)模5.1萬(wàn)億元，市占率1.13%；基金類規(guī)模0.5萬(wàn)億元，市占率1.18%。
　　投行特色顯著，23Q1同比增長(zhǎng)引領(lǐng)發(fā)展
　　投行為公司優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。22年投行收入17億元，同比-6%，23Q1為4.0億元，同比+14%；公司強(qiáng)化項(xiàng)目管理，增強(qiáng)承銷能力，提供全面服務(wù)，牽引其他業(yè)務(wù)發(fā)展。1）股權(quán)：2022年IPO和北交所上市主承銷家數(shù)排名第11，再融資排名第14，股票主承銷金額199.13億元；2）債券：債券主承銷金額738.61億元，排名第21。
　　22年資管、信用穩(wěn)步增長(zhǎng)，23Q1有所調(diào)整
　　公司以主動(dòng)管理為導(dǎo)向，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)健開展業(yè)務(wù)。22年資管業(yè)務(wù)凈收入1.39億元，同比+21%；23Q1資管業(yè)務(wù)凈收入0.24億元，同比-24%。22年末資產(chǎn)管理AUM1782億元，同比+40%。結(jié)構(gòu)上，集合、定向、專項(xiàng)規(guī)模分別為1316、276、190億元。公司22年利息凈收入14億元，同比+18.13%。22年末兩融余額187.74億元，同比-8.19%；股票質(zhì)押余額83.29億元。23Q1利息凈收入3.1億元，同比-3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。