>> 華泰證券-珠江啤酒(002461)Q1量價高增，純生表現(xiàn)亮眼-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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此報告為加密報告 |
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23Q1量價齊升，全年有望釋放盈利彈性
23Q1營收/歸母凈利/扣非歸母凈利10.4/0.9/0.7億元，同比+18.8%/+22.2%/+21.3%。分量價看，23Q1啤酒總銷量為26.2萬噸（同比+11.5%），隨餐飲場景修復(fù)實(shí)現(xiàn)快速增長，噸酒收入同比+6.5%，得益于公司以97純生為代表的中高檔大單品銷量高增（23Q1同比+53.5%），結(jié)構(gòu)升級延續(xù) 利潤端，成本壓力下，公司依托高端化、強(qiáng)化采購管理、降費(fèi)增效，多措并舉帶動23Q1毛利率/扣非凈利率同比+0.4/+0.1pct。23年隨消費(fèi)場景修復(fù)、成本壓力緩解，疊加公司新零度、97純生等升級迭代產(chǎn)品動銷提速、進(jìn)入利潤釋放期，看好公司增長彈性。我們預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.33/0.38/0.47元，參考可比23年平均PE 34x（Wind一致預(yù)期），給予23年34x PE，目標(biāo)價11.22元，維持“增持”評級。
量價高增，純生類引領(lǐng)結(jié)構(gòu)升級
23Q1公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷量26.2萬噸，同比+11.5%，噸酒收入3954.6元，同比+6.5%，銷量高增得益于餐飲渠道的快速修復(fù)，純生類和零度系列貢獻(xiàn)較多增量，噸酒收入延續(xù)22年以來的高增，我們判斷主要得益于結(jié)構(gòu)升級的加速推進(jìn)，23Q1公司純生產(chǎn)品銷量占比53.6%，同比+4.5pct，其中高端核心產(chǎn)品97純生銷量5.8萬噸，同比+53.5%；新零度與97純生作為公司向上迭代的核心單品，隨著終端認(rèn)可度的持續(xù)提升，動銷提速、貨折收縮，進(jìn)入量價齊升的利潤釋放期。展望23年，看好公司在“3+N”品牌戰(zhàn)略下加速結(jié)構(gòu)升級，以消費(fèi)場景化、產(chǎn)品高端化、渠道創(chuàng)新化持續(xù)提升品牌滲透力。
結(jié)構(gòu)升級夯實(shí)利潤增長基礎(chǔ)，期待盈利持續(xù)釋放
23Q1公司毛利率40.8%，同比+0.4pct，啤酒噸收入/噸成本同比+6.5%/+5.8%，公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化采購管理積極應(yīng)對成本上漲壓力；23Q1銷售費(fèi)用率為15.4%，同比-0.7pct，得益于收入高增攤薄薪酬等固定費(fèi)用；管理費(fèi)用率為8.4%，同比+0.6pct，我們判斷系費(fèi)用計(jì)提節(jié)奏所致，最終取得扣非歸母凈利率6.9%，同比+0.1pct。2023年公司將加快推進(jìn)雙主業(yè)（啤酒釀造和啤酒文化產(chǎn)業(yè)）協(xié)同發(fā)展步伐，依托國企改革，以結(jié)構(gòu)升級為核心抓手，以細(xì)化成本管控為著力點(diǎn)，做好開源節(jié)流、降費(fèi)增效等工作，在全年成本壓力改善、高端化加速的推動下，盈利有望持續(xù)釋放。
高端大單品高增推動公司盈利上行，維持“增持”評級
考慮公司銷量恢復(fù)、結(jié)構(gòu)升級超預(yù)期，我們上調(diào)23年收入增速與毛利率，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23年EPS為0.33元（前次0.32元），維持24-25年EPS 0.38/0.47元，目標(biāo)價11.22元（前次10.89元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭加?。辉牧蟽r格上漲；需求不及預(yù)期。
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