>> 華安證券-浙海德曼(688577)2022年報(bào)+2023一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利短期承壓，期待高端產(chǎn)能放量-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張帆 |
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事件概況
浙海德曼于2023年4月25日發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：公司2022年?duì)I收6.31億元，同比+16.7%；歸母凈利潤(rùn)0.6億元，同比18.25%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.5億元，同比+13.62%，歸母凈利潤(rùn)942萬(wàn)元，同比-36.44%。
規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，盈利短期承壓
公司是數(shù)控車床領(lǐng)軍企業(yè)，致力于高端精密數(shù)控車床的標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)，產(chǎn)品“對(duì)標(biāo)德日，替代進(jìn)口”。根據(jù)公司年報(bào)，公司2022年?duì)I業(yè)收入達(dá)到6.31億元，同比+16.7%，2017-2022年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)到13.6%，2022年、2023年一季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)能擴(kuò)張折舊計(jì)提，同時(shí)加大管理投入等多方面原因?qū)е沦M(fèi)用率上升，公司盈利短期承壓。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)投入增長(zhǎng)支持高端化轉(zhuǎn)型
公司持續(xù)投入研發(fā)，2022年公司研發(fā)費(fèi)用為0.35億元，同比+8.6%，2017-2022年CAGR為26.2%，2023年Q1研發(fā)費(fèi)用率7.39%達(dá)歷史新高。公司制定自主研發(fā)+校企合作+中外聯(lián)合三維一體的創(chuàng)新體系，持續(xù)引進(jìn)行業(yè)高端人才。研發(fā)高投入助力公司高端化轉(zhuǎn)型，高端數(shù)控車床產(chǎn)品2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.2億元，2017-2022年復(fù)合增速達(dá)到26.3%，占比由2017年40%提升至2022年67%，高端化轉(zhuǎn)型趨勢(shì)顯著。
產(chǎn)能擴(kuò)張交付能力提升，渠道外拓+核心技術(shù)突破提升競(jìng)爭(zhēng)力
1）產(chǎn)能擴(kuò)張：公司沙門項(xiàng)目順利投產(chǎn)，沙門基地主導(dǎo)產(chǎn)品是中大規(guī)格T系列高端數(shù)控車床，可在原產(chǎn)能基礎(chǔ)上新增年產(chǎn)900臺(tái)高端數(shù)控機(jī)床，2023年公司普青、沙門、上海三大生產(chǎn)基地合計(jì)產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)10億元，產(chǎn)能提升助推公司交付能力提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
2）核心技術(shù)突破：公司機(jī)床精度標(biāo)準(zhǔn)及性能達(dá)到了國(guó)外同行同等的水平，掌握數(shù)控車床三大核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)主軸部件、伺服刀塔部件、伺服尾座部件自主化，2022年在核心技術(shù)取得新進(jìn)展，制作完成大規(guī)格同步電主軸、大規(guī)格伺服刀塔、大規(guī)格伺服尾座。
3）市場(chǎng)覆蓋結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：公司鞏固省內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，省外市場(chǎng)取得重大突破，省外市場(chǎng)銷售占比進(jìn)一步提升；同時(shí)2022年公司海外市場(chǎng)取得一定突破，增長(zhǎng)明顯。
數(shù)控車床作為最重要的切削機(jī)床，2021年規(guī)模達(dá)207億元，空間廣闊
2021年全球數(shù)控車床市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到161.1億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)復(fù)合增速超過(guò)10%，由汽車行業(yè)和制造商零件行業(yè)需求持續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)。根據(jù)我們測(cè)算，2021年我國(guó)數(shù)控車床市場(chǎng)規(guī)模達(dá)207億元，公司市占僅2.6%，仍有較大提升空間。公司積極切入新能源賽道實(shí)現(xiàn)突破，2022年并行復(fù)合加工機(jī)系列在新能源汽車領(lǐng)域頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)大批量供應(yīng)，并促進(jìn)產(chǎn)品向工程機(jī)械、通用機(jī)械、航空航天等領(lǐng)域普及。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)
我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為7.75/9.07/10.94億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.86/1.05/1.29億元，以當(dāng)前總股本計(jì)算的攤薄EPS為1.58/1.95/2.38元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)2023-2025年預(yù)測(cè)EPS的PE倍數(shù)分別為28/23/19倍?？紤]公司作為我國(guó)高端數(shù)控車床領(lǐng)軍企業(yè)，在制造業(yè)景氣度恢復(fù)及國(guó)產(chǎn)替代加速背景下有望獲得更多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)產(chǎn)能提升帶動(dòng)公司規(guī)模效應(yīng)提升，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）下游需求不及預(yù)期；2）核心零部件進(jìn)口受阻；3）原材料價(jià)格大幅上漲
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