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公司豬苗持續(xù)上量，控費(fèi)成效漸顯，全年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)增。目前公司在研產(chǎn)品進(jìn)展順利，后續(xù)重磅單品推出有望催化成長(zhǎng)。我們維持2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年EPS預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年EPS為0.74/0.92/1.05元。動(dòng)保行業(yè)2023年平均PE估值約為21倍（wind一致預(yù)期），考慮到公司研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，布局多款重磅單品，我們給予一定估值溢價(jià)。參考公司歷史5年P(guān)E中樞約42倍，我們給予2023年42倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍普萊柯公布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.28億元，同比+11.8%，歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比-28.7%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.02億元，同比+44.9%，環(huán)比+28.5%，歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比+205.5%，環(huán)比-21.5%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.06億元，同比+24.6%，環(huán)比-24.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.65億元，同比+74.5%，環(huán)比+58.6%。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍豬苗持續(xù)上量，Q4業(yè)績(jī)符合預(yù)期。分拆收入來(lái)看，2022年公司豬用疫苗實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.6億元，同比+19%，禽用疫苗實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.77億元，同比-1.27%，化藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.44億元，同比+13%。其中我們估計(jì)圓環(huán)大單品持續(xù)上量，增速更高。22Q4公司豬用疫苗實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.57億元，同比+63.7%，環(huán)比+25.6%；禽用疫苗營(yíng)收1.0億元，同比+6.3%，環(huán)比+16%；化藥營(yíng)收1.2億元，同比+64.9%，環(huán)比+41.6%。
　　分拆利潤(rùn)來(lái)看，2022年公司毛利率62.76%，同比-2.66pcts，其中豬苗毛利率81.5%，同比-0.85pct；禽苗毛利率55.02%，同比-5.96pcts；化藥毛利率44.6%，同比-4.34pcts。2022年公司總費(fèi)用率45.3%，同比+2.04pcts，主要系大客戶推進(jìn)銷(xiāo)售費(fèi)用率提升影響。此外，我們估計(jì)2022年因基金虧損、減值、政府補(bǔ)助減少、中普生物虧損等影響利潤(rùn)8500萬(wàn)。22Q4公司毛利率62.41%，同比+2.54pcts，環(huán)比-1.64pcts，22Q4公司總費(fèi)用率50.9%，同比-6.61pcts，環(huán)比+6.86pcts。Q4費(fèi)用率環(huán)比上升主要系年底費(fèi)用集中計(jì)提影響。此外，我們估計(jì)Q4基金市場(chǎng)波動(dòng)造成公允價(jià)值變動(dòng)損失2226萬(wàn)，信用減值損失1200萬(wàn)。
　　▍收入穩(wěn)增，控費(fèi)成效漸顯，Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。分拆收入來(lái)看，23Q1公司豬用疫苗實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.0億元，同比+19.8%，環(huán)比-36.4%；禽用疫苗營(yíng)收0.86億元，同比+5.1%，環(huán)比-20.7%；化藥營(yíng)收1.14億元，同比+61.1%，環(huán)比-4.1%。
　　分拆利潤(rùn)來(lái)看，23Q1公司毛利率58.98%，同比-2.87pcts，環(huán)比-3.43pcts，毛利率同環(huán)比下滑主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，我們估計(jì)Q1化藥尤其是低毛利率的消毒劑占比較大拉升整體毛利率，豬苗毛利率略有提升。23Q1公司總費(fèi)用率35.9%，同比-6.17pcts，環(huán)比-14.96pcts。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率25.0%，同比-1.57pcts，環(huán)比-6.28pcts，管理費(fèi)用率5.3%，同比-3.82pcts，環(huán)比-4.05pcts，研發(fā)費(fèi)用率5.6%，同比-0.84pct，環(huán)比-5.13pcts。主要系銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大費(fèi)用攤銷(xiāo)下降，內(nèi)部管理效率提升等帶動(dòng)。
　　▍營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品發(fā)力支撐2023年業(yè)績(jī)，關(guān)注非瘟疫苗等潛在大單品催化。我們預(yù)計(jì)公司2023全年收入利潤(rùn)有望保持穩(wěn)增。在營(yíng)銷(xiāo)端，公司繼續(xù)推行“大客戶”和“大單品”的營(yíng)銷(xiāo)策略，2022年豬禽Top30集團(tuán)客戶銷(xiāo)售收入占總營(yíng)收45%，同比提升約10pcts。公司持續(xù)優(yōu)化和提升產(chǎn)品組合方案和疫病防控綜合解決方案，以豬瘟E2滅活苗等新品為契機(jī)，大力推廣“活苗+滅活苗”聯(lián)合免疫、多聯(lián)多價(jià)疫苗組合、藥苗結(jié)合等綜合解決方案，有望得到更多集團(tuán)客戶認(rèn)可并鞏固市場(chǎng)地位。在產(chǎn)品端，公司管線齊全，目前擁有豬、禽、寵物共計(jì)60余種生物制品和100多種化藥，年內(nèi)圓支二連亞單位、偽狂犬等活疫苗或上市支撐后續(xù)豬苗增長(zhǎng)。公司亦持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入，儲(chǔ)備大單品進(jìn)展順利。截至2022年末，公司豬口蹄疫OA二價(jià)亞單位疫苗已基本完成臨床研究，犬四聯(lián)、貓三聯(lián)、雞新流腺鼻四聯(lián)滅活疫苗等已獲得臨床批件。非瘟疫苗上，與中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院蘭州獸醫(yī)研究所合作開(kāi)發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗正按照應(yīng)急評(píng)價(jià)要求和疫苗效力指導(dǎo)原則積極完善相關(guān)實(shí)驗(yàn)研究，截至目前，已提交獸藥應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)，后續(xù)若成功商業(yè)化市場(chǎng)空間巨大。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：畜禽疫情大規(guī)模爆發(fā)；公司新品推廣不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。还井a(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；養(yǎng)殖業(yè)景氣不及預(yù)期；獸藥產(chǎn)業(yè)政策變化。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司豬苗持續(xù)上量，控費(fèi)成效漸顯，全年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)增。目前公司在研產(chǎn)品進(jìn)展順利，后續(xù)重磅單品推出有望催化成長(zhǎng)。我們維持2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，新增2025年EPS預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年公司EPS為0.74/0.92/1.05元。動(dòng)保行業(yè)2023年平均PE估值約為21倍（wind一致預(yù)期），考慮到公司研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先，布局多款重磅單品，我們給予一定估值溢價(jià)。參考公司歷史5年P(guān)E中樞約42倍，我們給予2023年42倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)31元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。