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公司于4月25日發(fā)布2023年一季報(bào)，Q1公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤9204.26萬元，同比減少55.97%；營業(yè)收入19.54億元，同比減少28.6%；每股收益0.1153元。公司Q1利潤率環(huán)比改善較多，我們維持公司買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　營收利潤均下降，但利潤率改善較多。Q1公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤9204.26萬元，同比減少55.97%；營業(yè)收入19.54億元，同比減少28.6%；每股收益0.1153元。公司一季度毛利率18.37%，凈利率7.27%，環(huán)比去年四季度分別提升2.79pct/14.14pct。收入同比雖然仍然下降，但公司主要綜合毛利率和凈利率已現(xiàn)改善趨勢，我們分析認(rèn)為是區(qū)域格局有所優(yōu)化，行業(yè)協(xié)同限產(chǎn)，供給局部收縮，從而推高了單位盈利水平。
　　單季度現(xiàn)金流表現(xiàn)一般。公司單季度銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金19.75億元，基本與收入規(guī)模持平。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為流出0.42億元，符合公司歷史一季度經(jīng)營現(xiàn)金凈流量偏低的季節(jié)特征。一季度公司銷售、研發(fā)、財(cái)務(wù)、管理四項(xiàng)費(fèi)用率分別為2.2/6.4/0.4/0.3%，管理費(fèi)用率回歸正常水平后，公司綜合費(fèi)用率有所回落，這也是公司凈利率改善幅度超過毛利率的重要原因。
　　2023年格局有望優(yōu)化，公司區(qū)位優(yōu)勢或突出。我們預(yù)計(jì)2023年水泥行業(yè)需求同比基本持平，成本預(yù)計(jì)穩(wěn)中小降。我們預(yù)計(jì)在2022年下半年價(jià)格戰(zhàn)的教訓(xùn)之后，今年水泥企業(yè)間將更重視行業(yè)協(xié)同、行業(yè)剛性錯(cuò)峰有望加強(qiáng)，價(jià)格韌性或?qū)⒏哂谕?。結(jié)合公司自身把握江西及周邊的核心區(qū)域市場，以及進(jìn)一步拓展水泥產(chǎn)業(yè)鏈的商混、骨料、新型墻材等建材產(chǎn)品，增強(qiáng)競爭優(yōu)勢，公司業(yè)績有望穩(wěn)步回升。
　　估值
　　考慮公司一季度利潤率改善較多，我們維持公司原有盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收136.39、147.15、158.79億元；歸母凈利8.33、9.82、11.42億元；每股收益分別為1.04、1.23、1.43元，對應(yīng)市盈率8.1、6.9、5.9倍。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　煤炭價(jià)格上漲，水泥需求回落，格局惡化。