>> 華創(chuàng)證券-浙江仙通(603239)2023年一季報點評：1Q23利潤率環(huán)比回升，成長邏輯逐步演繹-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 1048KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航,夏涼 |
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事項：
公司發(fā)布一季報，1Q23營收2.2億元、同比+0.9%、環(huán)比-23%，歸母凈利0.3億元、同比-16%、環(huán)比-14%。
評論：
1Q23整體業(yè)績符合預(yù)期，利潤率環(huán)比回升。
1）毛利率環(huán)比回升：1Q23毛利率29.9%、同比-2.6PP、環(huán)比+2.7PP，22年原油價格上漲、公司毛利率處歷史低位，而23年公司量產(chǎn)訂單多為油價處于高位時的新簽訂單，公司有望通過自身的成本管控、生產(chǎn)效率提升使得毛利率重回歷史水平（35%+）。
2）歸母凈利率回升至2Q22以來高位，與我們此前預(yù)期的盈利能力修復(fù)邏輯一致：1Q23整體費用率14.9%、同比-0.8PP、環(huán)比+1.8PP，歸母凈利率13.6%、同比-2.7PP、環(huán)比+1.4PP。
2Q23起公司新客戶彈性釋放、利潤率穩(wěn)中有升，業(yè)績有望逐季兌現(xiàn)。從二季度起，預(yù)計公司歐式導(dǎo)槽、無邊框密封條新項目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計23-24年有更多頭部新勢力、自主新能源品牌新項目帶來大彈性，規(guī)模效應(yīng)下公司利潤率也有望保持穩(wěn)中有升，公司業(yè)績有望逐季度兌現(xiàn)。
中長期，高盈利能力為盾、新能源客戶為矛，公司成長空間大。汽車密封條是車內(nèi)起隔音、防水等重要作用的非標準件，密封條開發(fā)周期長、生產(chǎn)流程長、模具投入大，行業(yè)進入壁壘高。整體行業(yè)成熟、競爭分散，浙江仙通作為國內(nèi)汽車密封條龍頭，競爭對手主要為兩至三家外資。受益模具自主設(shè)計制造能力、低人力成本、高產(chǎn)品良率等自身優(yōu)勢，公司毛利率水平約30%、遠高于同行（20-25%），有望憑借高且可持續(xù)的盈利能力打造較厚的業(yè)績安全墊。
此外，無邊框車門作為國內(nèi)新能源品牌近年常采用的設(shè)計、未來有望被應(yīng)用于更多追求設(shè)計感的車型，公司的無邊框密封條單車價值約800-1000元、單價高于傳統(tǒng)密封條，作為最先成功量產(chǎn)無邊框密封條的民營企業(yè)，目前公司已獲得極氪、通用、奇瑞、大眾等多款無邊框密封條定點，預(yù)計未來公司有更多頭部新勢力、自主新能源品牌的無邊框密封條項目將貢獻增量。
投資建議：考慮公司當前正處于頭部新勢力等新能源客戶邊際變化起點，后續(xù)有望獲取更多優(yōu)質(zhì)新能源項目、業(yè)績逐步兌現(xiàn)將進一步催化估值，我們維持公司2023-2025年歸母凈利預(yù)期1.9億、3.3億、4.2億元，對應(yīng)增速+51%、+70%、+28%，維持2023年30倍PE，對應(yīng)目標市值57億元，對應(yīng)目標價21.2元、維持“強推”評級。
風險提示：油價、PVC等原材料價格上漲；項目進展不及預(yù)期；頭部新勢力、自主品牌新能源、頭部合資車企客戶銷量、項目獲取不及預(yù)期。
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