>> 華創(chuàng)證券-天元寵物(301335)2022年報點評：海外業(yè)務承壓，國內食品帶用品戰(zhàn)略推進-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 1117KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
雷軼,陳鵬,肖琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
天元寵物發(fā)布2022年年報：2022全年公司實現(xiàn)總營收18.87億元，同比+1.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元，同比+19.75%；單Q4，公司實現(xiàn)總營收3.77億元，同比-27.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.34億元，同比+27.50%，營收受海外去庫存影響降幅較大。
評論：
境外業(yè)務受去庫存影響全年承壓，境內業(yè)務快速增長。
1）分地區(qū)來看，公司海外營收為11.87億元，同比-10.14%，占比62.94%
?。?nbsp;yoy-8.32pct ）；國內營收為6.99億元，同比+31.22%，占比37.06%（yoy+9.78pct），國內業(yè)務占比持續(xù)提升。
2）分產(chǎn)品來看，貓爬架/寵物玩具/寵物窩墊/其他寵物用品/寵物食品業(yè)務營收分別為3.78/3.07/2.73/3.91/5.11億元，同比分別
-6.02%/-16.73%/-23.31%/+6.14%/+54.01%，占比分別為
20.03%/16.28%/14.47%/20.72%/27.10%，各品類占比變動分別為（-1.66/-3.61/-4.73/+0.86/+9.19pct），其中寵物食品業(yè)務比例快速提高，渠道建設頗見成效。
寵物食品毛利率大幅提高助力綜合毛利率改善，匯兌收益增厚公司利潤。
1）分地區(qū)來看，公司海外毛利率21.97%，同比+1.17pct；公司境內業(yè)務毛利率16.78%，同比+4.43pct，主要系2022年公司晉級渴望、愛肯拿一級分銷商，寵物食品代理層級減少所致。
2）分產(chǎn)品來看，貓爬架/寵物玩具/寵物窩墊/其他寵物用品/寵物食品毛利率分別為22.60%/23.53%/22.39%/18.83%/14.75%，同比分別
+1.37/+1.12/+0.77/+1.02/+7.47pct。
3）2022年公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別為7.21%/3.41%/1.00%/-0.94%，同比+1.01/+0.35/+0.03/-2.02pct，其中財務費用率大幅降低，主要受2022年人民幣貶值影響，全年匯兌收益2975.15萬元（去年同期-888.33萬元），增厚公司全年利潤。
食品帶用品策略持續(xù)推進，投資并購協(xié)議助力打造國內領先全產(chǎn)業(yè)公司。公司22年國內寵物食品代理業(yè)務快速增長，23年繼續(xù)引入比利瑪格、普瑞納等寵物食品知名品牌，寵物食品業(yè)務有望在23年繼續(xù)保持高增，并進一步帶動公司寵物用品國內銷售業(yè)務。此外，公司于2023年4月21日同專業(yè)投資機構西藏富揚創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司簽訂《投資并購合作協(xié)議》，西藏富揚曾成功為丸美股份、來伊份等多家上市公司提供資本戰(zhàn)略和市值管理等全方位資本服務，能夠協(xié)助公司打造自身核心競爭力，積極整合產(chǎn)業(yè)資源，增強公司全產(chǎn)業(yè)供應能力，有望逐步將公司打造成為國內領先的全產(chǎn)業(yè)上市公司。
投資建議：海外庫存逐步消化，國內寵食業(yè)務高增。預計海外庫存消化仍在進行，我們調整公司2023-2025年營業(yè)收入分別至22.65/27.62/33.97億元，同比增速為20.04%/21.94%/22.98%；對應下調2023-2025年歸母凈利潤分別到1.52/1.81/2.27億元（原值為1.70/1.98/-億元），同比增長18.64%/18.83%/25.39%。
EPS分別為1.70/2.02/2.53元/股，當前股價對應PE分別為20、17、14倍。根據(jù)可比公司估值法，給予公司23年24XPE，目標價約為41元，同時參考現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法，通過絕對估值得出的結論交叉驗證，維持“推薦”評級。
風險提示：匯率波動風險，國際政治經(jīng)濟環(huán)境變化風險，生產(chǎn)模式依賴外協(xié)風險，品牌代理業(yè)務續(xù)約風險。
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