>> 東吳證券-九牧王(601566)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：疫情+投資虧損拖累22年業(yè)績(jī)，期待變革逐步顯效-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
李婕 |
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公司公布2022年報(bào)&2023年一季報(bào)：1）2022年：營(yíng)收26.2億元/yoy-14.11%、歸母凈利潤(rùn)虧損9342萬元、扣非歸母凈利潤(rùn)5619萬元/yoy-67.34%，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告。其中收入下滑主因疫情影響、公司凈關(guān)店，扣非歸母凈利潤(rùn)下滑較多主因計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.3億元，歸母凈利潤(rùn)上市以來首次虧損、主要來自交易性金融資產(chǎn)等投資業(yè)務(wù)凈虧損1.23億元拖累。不考慮非經(jīng)項(xiàng)目及兩個(gè)子品牌（FUN/ZIOZIA）拖累，22年九牧王主品牌凈盈利1.5億元。2）23Q1：營(yíng)收7.72億元/yoy+0.84%、歸母凈利潤(rùn)9722萬元/同比扭虧、扣非歸母凈利潤(rùn)1.02億元/-3.36%，隨疫情影響減小、消費(fèi)市場(chǎng)回暖，公司收入止住下跌趨勢(shì)、23Q1持平略增，歸母凈利同比扭虧、主因公允價(jià)值變動(dòng)虧損縮窄。
22年全品牌&全渠道凈關(guān)店、收入下滑，23Q1主品牌九牧王收入恢復(fù)增長(zhǎng)。1）分品牌看，22年九牧王/FUN/ZIOZIA收入分別同比-9.82%/-37.76%/-28.46%，收入分別占比88%/7%/4%，各品牌在疫情及凈關(guān)店影響下收入均下滑，22年末九牧王/FUN/ZIOZIA門店數(shù)量分別為2204/133/107家、較21年末分別凈關(guān)113/96/42家、對(duì)應(yīng)同比-4.9%/-41.9%/-28.2%。23Q1九牧王/FUN/ZIOZIA收入分別同比+5.48%/-37.61%/-18.06%，F(xiàn)UN/ZIOZIA受關(guān)店影響收入仍有下滑，但主品牌九牧王恢復(fù)正增長(zhǎng)，體現(xiàn)公司聚焦戰(zhàn)略下九牧王品牌市場(chǎng)認(rèn)可度提升。
2）分渠道看，22年線上/直營(yíng)/加盟收入分別同比-9.06%/-16.25%/-14.49%，收入分別占比12%/33%/48%，截至22年末直營(yíng)/加盟門店分別為745/1699家、分別較21年末凈關(guān)163/88家、對(duì)應(yīng)同比-18%/-4.9%，直營(yíng)收入下滑主因關(guān)店拖累、加盟下滑來自關(guān)店及單店收入下滑共同影響。23Q1線上/直營(yíng)/加盟收入分別同比+4.74%/-7.41%/+5.95%，線上、加盟恢復(fù)增長(zhǎng)，23Q1直營(yíng)終端零售同比+20%以上、但收入有所下滑、主因報(bào)表收入確認(rèn)延遲，實(shí)際終端零售復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好。截至23Q1末直營(yíng)/加盟門店分別為729/1664家、分別較22年末凈關(guān)16/35家、較22Q1末凈關(guān)136/53家、對(duì)應(yīng)同比-19%/-3%。預(yù)計(jì)公司23年恢復(fù)凈開店，未來3-5年凈增500-1000家門店。
22年公允價(jià)值變動(dòng)及存貨跌價(jià)拖累凈利，23Q1好轉(zhuǎn)。1）毛利率：22年同比-0.59pct至59.46%，23Q1同比-1.37pct至60.53%、主因直營(yíng)占比下降/加盟占比提升。2）期間費(fèi)用率：22年同比+0.11pct至47.88%，23Q1同比-2.21pct至43.63%、主因公司加強(qiáng)控費(fèi)。3）歸母凈利率：22年同比-9.94pct至-3.57%，主要受資產(chǎn)減值損失2.3億元、公允價(jià)值凈虧損1.7億元拖累；23Q1同比+20.09pct至12.59%、主因公允價(jià)值凈虧損縮窄（23Q1虧損3157萬元、22Q1虧損1.65億元）。4）存貨：截至22年末存貨8.32億元/yoy-8.45%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加48天至295天，疫情導(dǎo)致存貨壓力提升、但23Q1有所改善，截至23Q1末存貨7.79億元/yoy-11.25%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短38天至238天。5）現(xiàn)金流：22年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金2.7億元/yoy+34.5%、23Q1為1.7億元/yoy+214%、主因成本費(fèi)用支付減少。截至23Q1末公司賬上資金8.95億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)男褲第一龍頭，20年開啟“男褲專家”戰(zhàn)略變革，圍繞品牌、產(chǎn)品、渠道進(jìn)行改革。近三年公司持續(xù)凈關(guān)店、疊加疫情反復(fù)影響，變革成效尚未在業(yè)績(jī)上體現(xiàn)、受投資業(yè)務(wù)拖累22年出現(xiàn)上市以來首次虧損。但22年公司的男裝第一提及率從19年的6%提升至22%，購(gòu)物中心及奧萊店增加300家、占比從19年的8%提升至23%，平均單店面積從19年的110平升至150平，十代店整改超過850家、占比達(dá)1/3以上，渠道/產(chǎn)品/宣傳方面的變革效果已經(jīng)逐步體現(xiàn)。23Q1隨疫情影響減小、主品牌九牧王收入恢復(fù)增長(zhǎng)、歸母凈利恢復(fù)盈利。我們認(rèn)為隨市場(chǎng)回暖，公司戰(zhàn)略變革效果值得期待。考慮公司主業(yè)復(fù)蘇，我們將23-24年歸母凈利分別從1.67/2.20億元上調(diào)至2.84/3.55億元、增加25年預(yù)測(cè)值4.35億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為21/17/14X，期待公司戰(zhàn)略變革釋放業(yè)績(jī)彈性，上調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，金融資產(chǎn)公允價(jià)值波動(dòng)，品牌轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等
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