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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)、23Q1超市場(chǎng)預(yù)期。22年?duì)I收31.3億元，同降18.8%；歸母凈利2.75億元，同增6.3%；其中22Q4，營(yíng)收10.0億元，同/環(huán)比-33%/+19%；歸母凈利1.1億元，同/環(huán)比+104%/+64%；23Q1營(yíng)收8.1億元，同/環(huán)比+44%/-20%；歸母凈利0.91億元，同/環(huán)比+45%/-16%。
　　基于出口優(yōu)勢(shì)、22年業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)：22年塔筒出貨37.3萬(wàn)噸，其中陸上31.4萬(wàn)噸，同增38%，主要系海外陸風(fēng)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，公司海外客戶(hù)基礎(chǔ)扎實(shí)，承接出口訂單大幅增加，在國(guó)內(nèi)海、陸行業(yè)需求同比下滑的情況下，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。外銷(xiāo)毛利率20.62%，高于內(nèi)銷(xiāo)15.85%。
　　23Q1毛利率超預(yù)期、全年量利齊升：23Q1出貨預(yù)計(jì)9.3-9.4萬(wàn)噸，其中出口4.5萬(wàn)噸左右，海上1.4-1.5萬(wàn)噸，陸上3.4萬(wàn)噸左右。毛利率22.1%，同比+7pct，環(huán)比+3pct，主要系出口項(xiàng)目?jī)r(jià)格較高，以及成本改善（22Q1受疫情影響），測(cè)算經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)0.75億元+，對(duì)應(yīng)單噸凈利800元+，盈利能力優(yōu)越。截至23Q1，在執(zhí)行及待執(zhí)行訂單共計(jì)35.9億元，同比+36%。23年預(yù)計(jì)出貨65-70萬(wàn)噸，主要系國(guó)內(nèi)海、陸需求高景氣，新疆地區(qū)量?jī)r(jià)較為突出，出口持續(xù)保持優(yōu)勢(shì)。
　　產(chǎn)能持續(xù)釋放、支撐景氣需求：揚(yáng)州基地（設(shè)計(jì)年產(chǎn)能25萬(wàn)噸）預(yù)計(jì)23年中建成投產(chǎn)，主要生產(chǎn)出口產(chǎn)品，屆時(shí)產(chǎn)能將超75萬(wàn)噸。廣東地區(qū)海風(fēng)制造基地的布局持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)24年產(chǎn)能超100萬(wàn)噸，其中海上占50%，出口占30%。此外，公司在廣西等地區(qū)積極推進(jìn)風(fēng)電場(chǎng)相關(guān)項(xiàng)目，以及布局風(fēng)電價(jià)值鏈延伸業(yè)務(wù)，在風(fēng)電行業(yè)景氣周期中增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮23年國(guó)內(nèi)陸風(fēng)高景氣、出口優(yōu)勢(shì)以及海風(fēng)高成長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別5.68/7.86/9.52億元（維持23-24的預(yù)計(jì)，新增預(yù)計(jì)25年9.52億元），同比+106%/38%/21%，EPS 0.61/0.84/1.02元，對(duì)應(yīng)PE 14/10/9倍。考慮公司在廣東有望進(jìn)一步布局海風(fēng)產(chǎn)能，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，給予23年20倍PE，目標(biāo)價(jià)12.2元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。