>> 華鑫證券-恒逸石化(000703)公司事件點評報告：23Q1業(yè)績環(huán)比改善，產(chǎn)品景氣度有望持續(xù)修復(fù)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
大小： |
377KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
傅鴻浩 |
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恒逸石化發(fā)布2022年年報及2023年一季報：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1520.50億元，同比增長17.26%；歸母凈利潤10.80億元，較上年同期由盈轉(zhuǎn)虧，同比減少131.96%。
公司2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入283.81億元，同比減少14.65%；歸母凈利潤3484.63萬元，同比減少95.24%；環(huán)比增長101.45%。
投資要點
▌成本及需求擠壓下產(chǎn)品價差收窄，公司盈利承壓2022年受地緣政治沖突、OPEC+減產(chǎn)政策及歐美國家高通脹等眾多因素影響，成本端國際油價上漲。需求端聚酯板塊在復(fù)雜嚴峻的國內(nèi)外形勢和多重因素影響下普遍承壓，煉化板塊隨著東南亞外部環(huán)境改善，市場需求逐步回暖，裂解價差修復(fù)。成本端2022年布倫特原油均價98.6美元/桶，同比+39.4%。聚酯產(chǎn)品2022年P(guān)TA、滌綸長絲POY、滌綸短纖、PET瓶片均價分別為6074元/噸、7911元/噸、7765元/噸、8176元/噸，同比分別+29%、+6%、+11%、+20%，產(chǎn)成品漲幅不及成本漲幅，價差大幅收窄。2022年公司PTA業(yè)務(wù)毛利率-1.36%，同比-5.97%、聚酯纖維業(yè)務(wù)毛利率1.48%，同比7.74%。根據(jù)PLATTS數(shù)據(jù)，煉化產(chǎn)品2022年新加坡煉油綜合利潤為10.7美元/桶，同比+211%，2022年公司煉油產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率5.92%，同比+2.31%。
▌需求拐點已現(xiàn)，主營業(yè)務(wù)景氣度有望回升2023年以來，伴隨我國宏觀經(jīng)濟逐步提振復(fù)蘇，煉化及化纖基本面情況有望持續(xù)改善。煉化板塊，成品油及化工品價差均環(huán)比走強，推動海外煉化板塊盈利中樞上移。聚酯板塊，隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升，下游服裝、家紡、旅游等領(lǐng)域需求逐步復(fù)蘇，帶動聚酯板塊景氣回升。2023Q1布倫特原油均價81.6美元/桶，同比-16.8%，環(huán)比-7.5%；聚酯產(chǎn)品2023Q1 PTA、滌綸長絲POY、滌綸短纖、PET瓶片均價分別為5709元/噸、7471元/噸、7200元/噸、7267元/噸，同比分別+0.8%、-6.5%、-5.8%、-11%，環(huán)比分別+0.7%、+4.1%、-1.8%、+2%，價差及生產(chǎn)利潤擴大。煉化產(chǎn)品2023Q1新加坡煉油綜合利潤為8.2美元/桶，同比+3.2%，環(huán)比+29.7%，綜合煉油利潤較2022年四季度環(huán)比大幅改善。隨著海外成品油消費旺季來臨及下半年聚酯金九銀十旺季備貨的啟動，公司主營業(yè)務(wù)景氣度有望持續(xù)回升。
▌全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢突出，產(chǎn)能投放助力成長
公司原油加工設(shè)計產(chǎn)能800萬噸/年；參控股PTA產(chǎn)能1900萬噸/年；PIA產(chǎn)能30萬噸/年；參控股聚合產(chǎn)能1076.5萬噸/年：聚酯纖維產(chǎn)能806.5萬噸/年，聚酯瓶片產(chǎn)能270萬噸/年；己內(nèi)酰胺產(chǎn)能40萬噸/年。2023年，公司將繼續(xù)推動欽州“年產(chǎn)120萬噸己內(nèi)酰胺-聚酰胺產(chǎn)業(yè)一體化及配套項目”和宿遷“年產(chǎn)110萬噸新型環(huán)保差別化纖維項目”等在建工程的穩(wěn)定建設(shè)，并持續(xù)穩(wěn)步推進文萊二期項目建設(shè)。
宿遷逸達30萬噸短纖、海南逸盛250萬噸的PTA及60萬噸瓶片預(yù)計2023年投產(chǎn)；剩余120萬噸瓶片（海南逸盛）和80萬噸短纖（宿遷逸達）預(yù)計2024年投產(chǎn)。文萊項目二期建成后新增的“烯烴-聚烯烴”產(chǎn)業(yè)鏈，有利于公司進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)?；瘍?yōu)勢，降低公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本，增強公司的持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險能力。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2023-2025年收入分別為1491、1632、1828億元，EPS分別為0.44、0.58、0.77元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18.1、13.7、10.3倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
油價波動風(fēng)險；產(chǎn)品價格大幅波動風(fēng)險；項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險；受環(huán)保政策開工受限風(fēng)險。
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