>> 國海證券-恒逸石化(000703)2022年報點評：價差收窄致業(yè)績承壓，主要產(chǎn)品景氣逐步修復-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
1159KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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事件：2023年4月20日，恒逸石化發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1520.50億元，同比上升17.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤-10.80億元，同比下滑131.96%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為-4.31%，同比減少17.76個百分點。銷售毛利率2.32%，同比減少3.39個百分點；銷售凈利率0.61%，同比減少3.68個百分點。
其中，2022年Q4實現(xiàn)營收287.34億元，同比下滑11.01%，環(huán)比下滑33.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤-23.97億元，同比下滑836.89%，環(huán)比下滑281.95%。銷售毛利率-4.02%，同比下降6.70個百分點，環(huán)比下降4.31個百分點；銷售凈利率-10.85%，同比下降11.91個百分點，環(huán)比下降9.83個百分點。
點評：
油品量價齊升助營收高增，價差收窄致業(yè)績承壓
2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1520.50億元，同比上升17.26%，營收高速增長主要受益于高原油價格背景下，公司煉油產(chǎn)品量價齊升。2022年，公司煉油產(chǎn)品實現(xiàn)銷量639.12萬噸，同比+8.37%，單價達6498.21元/噸，同比+59.15%。然而受下游終端需求疲軟影響，公司產(chǎn)品價格上漲幅度弱于原料成本上漲幅度，產(chǎn)品價差同比上年大幅收窄，造成公司盈利承受較大壓力，其中2022年實現(xiàn)歸母凈利潤-10.80億元，同比下滑131.96%。分業(yè)務板塊來看，2022年公司煉油產(chǎn)品實現(xiàn)營收415.31億元，同比+72.46%，毛利率達5.92%，同比上升2.31個百分點；化工產(chǎn)品實現(xiàn)營收85.99億元，同比+88.86%，毛利率達2.59%，同比下降19.99個百分點；PTA產(chǎn)品實現(xiàn)營收89.67億元，同比+40.35%，毛利率為-1.36%，同比下降5.97個百分點；滌綸絲產(chǎn)品實現(xiàn)營收411.23億元，同比-0.52%，毛利率達1.31%，同比下降8.11個百分點。
期間費用方面，2022年公司銷售/管理/財務費用率分別0.16%/1.15%/1.83%，同比-0.01/-0.22/+0.18 pct，期間費用控制良好。2022年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達27.06億元，同比減少64.96%，主要系2022年國際地緣政治和國內(nèi)需求萎縮等多種因素影響下，公司經(jīng)營效益較上年同期明顯下滑。
打造“滌綸+錦綸”雙龍頭，看好滌綸長絲景氣逐步修復
公司是國內(nèi)聚酯龍頭企業(yè)，截至報告期末，公司參控股聚合產(chǎn)能達1076.5萬噸/年，其中聚酯瓶片（含RPET）產(chǎn)能270萬噸/年；聚酯纖維產(chǎn)能包括長絲644.5萬噸/年、短纖88萬噸/年、聚酯切片74萬噸/年，參控股聚合產(chǎn)能位列全球第一。同時，公司積極推進廣西年產(chǎn)120萬噸己內(nèi)酰胺-聚酰胺產(chǎn)業(yè)一體化項目，爭取在國內(nèi)同行中打造獨有的“滌綸+錦綸”雙“綸”驅(qū)動模式。2022年，受原料價格高漲，以及下游需求弱勢影響，滌綸長絲盈利下滑。隨著疫情防控全面放開以及保交樓等政策推出，將有效推動服裝及家紡需求提升，并帶動上游長絲景氣逐步修復。據(jù)Wind，2023年一季度，POY價差達1279元/噸，環(huán)比+13.93%；FDY價差達1778元/噸，環(huán)比+7.54%，隨著經(jīng)濟逐步修復，我們看好滌綸長絲景氣逐步上行。
東南亞汽油裂解價差修復，文萊二期有序推進
2022年上半年，在原油價格暴漲、成品油供應收縮以及東南亞經(jīng)濟復蘇帶來的需求增加等多重因素的影響下，新加坡成品油裂解價差一路上揚，但下半年以來，在需求疲軟、價格波動等多重壓力下，成品油價差大幅回落，也帶動公司下半年盈利下行。進入2023年，東南亞汽油價差環(huán)比改善明顯，據(jù)Wind，2023年一季度新加坡汽油裂解平均價差達16.1美元/桶，環(huán)比+474.76%，柴油裂解價差仍維持在22.7美元/桶，隨著成品油裂解價差的修復，公司文萊煉化項目盈利有望得到修復。同時，公司積極推進文萊二期項目，目前項目已獲得文萊政府的初步審批函，資金出境尚需中國國家相關部門批準，根據(jù)項目規(guī)劃，目前正在有序開展圍堤吹填施工等工作。隨著文萊二期的逐步落地，公司將進一步提高市占率，增厚公司利潤；同時，新增的“烯烴-聚烯烴”產(chǎn)業(yè)鏈，有利于公司進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)模化優(yōu)勢，增強公司持續(xù)盈利能力和抗風險能力。
大額回購彰顯公司信心，定增優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)
報告期內(nèi)，公司實施了第三期股份回購計劃，截至2023年3月31日，公司累計回購（第三期）股份數(shù)1.22億股，占公司總股本的3.34%，支付的總金額約為9億元，加上第一期和第二期回購5.1億元和6.24億元，截至2022年底，恒逸石化累計回購金額已高達約20.34億元，彰顯公司對未來發(fā)展的信心。同時，公司擬向控股股東恒逸集團非公開發(fā)行不超過2.51億股，預計募資總額不超過15億元。通過此次非公開發(fā)行，將有效補充公司營運資金，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，降低公司資產(chǎn)負債率，增強公司資金實力；同時，也彰顯了控股股東對公司未來發(fā)展前景和價值的信心。
盈利預測和投資評級：綜合考慮公司主要產(chǎn)品價格價差情況，我們對公司業(yè)績進行適當下調(diào)，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為20.11、29.60、34.93億元，對應PE分別16、11、9倍，考慮公司未來成長性，維持“買入”評級。
風險提示：政策落地情況、新產(chǎn)能建設進度不達預期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行、原油價格大幅震
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