>> 東吳證券-恒逸石化(000703)業(yè)績承壓，文萊項目再起航-230216
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
大小： |
662KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳淑嫻,郭晶晶 |
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投資要點
事件：公司披露2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤-9.0至-12.0億元，同比降低126%至135%；扣非歸母凈利潤-8.8至-11.8億元，同比降低132%至143%。2022Q4，公司歸母凈虧損22.2-25.2億元，同比降低702%-784%，虧損環(huán)比擴大347%-407%；扣非歸母凈虧損22.7-25.7億元，虧損同比擴大3853%-4376%，虧損環(huán)比擴大389%-454%。
成本抬升&下游需求減弱&庫存積壓，公司盈利承壓：成本端，在原材料成本抬升、價格波動等多重壓力下，文萊煉化板塊相應(yīng)產(chǎn)品價差大幅回落，利潤空間被壓縮。同時，公司生產(chǎn)經(jīng)營所必須的煤炭、電力、蒸汽等能源成本，原料運輸?shù)任锪鞒杀?，包材輔料等包裝成本明顯抬升。需求端，經(jīng)濟尚未完全復(fù)蘇，聚酯板塊下游需求疲軟，尤其是聚酯纖維價差大幅收窄。庫存端，產(chǎn)品庫存積壓，2022年聚酯長絲POY平均庫存天數(shù)為29.5天，同比增加83.6%，影響公司產(chǎn)銷情況。公司經(jīng)營管理難度增加，利潤進一步下滑。
東南亞成品油價差整體高位，海外市場廣闊：供給端，過去三年東南亞和澳洲地區(qū)煉廠關(guān)停超過3000萬噸產(chǎn)能，新增煉廠數(shù)量不足&投資意愿不強烈。俄烏沖突背景下，俄羅斯出口成品油數(shù)量有所減少，市場貨源緊張。受雙碳政策影響，中國成品油出口大幅下降，東南亞作為中國成品油出口的主要地區(qū)，成品油市場供給承壓。需求端，受海外衰退影響，成品油價差或?qū)⑹照?，但鑒于東南亞地區(qū)的發(fā)展?jié)摿?，東南亞成品油價差整體將維持高位。
國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇&海外航線運費回落，長絲市場反彈在即：國內(nèi)方面，自2022年以來，隨著國內(nèi)疫情防控措施愈發(fā)寬松，居民出行及下游消費需求在持續(xù)回暖之中，滌綸長絲實現(xiàn)價格回彈。庫存有望得到釋放。海外出口方面，截至2022年12月初，中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)已從年初3433點回落至1464點附近，海外航線運輸費用恢復(fù)正常水平，待海外需求復(fù)蘇后，長絲出口市場同樣具有廣闊空間。
文萊二期產(chǎn)能穩(wěn)步推進，盈利空間可期：公司全力推進文萊煉化項目二期建設(shè)，建成投產(chǎn)后，將新增“烯烴-聚烯烴”產(chǎn)業(yè)鏈，有利于提升文萊項目煉化一體化水平。目前文萊二期項目已獲得文萊政府的初步審批函，推進資金出境環(huán)節(jié)。
盈利預(yù)測與投資評級：長期來看，東南亞成品油價差仍將維持較高水平，聚酯行業(yè)底部反轉(zhuǎn)推動盈利提升，公司文萊項目有望持續(xù)貢獻收益。我們預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為-9.47、30.45和34.52億元，同比增速分別為-128%、422%、13%，EPS（攤薄）分別為-0.26、0.83和0.94元/股，按照2023年2月15日收盤價對應(yīng)2023、2024年的PE分別為9.67和8.53倍?；趶V闊的東南亞成品油市場，以及國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇下長絲市場逐步回暖，我們看好公司在成品油、長絲行業(yè)的發(fā)展，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：原油價格大幅波動的風(fēng)險；東南亞市場疫情反彈風(fēng)險；下游產(chǎn)品利潤修復(fù)緩慢的風(fēng)險。
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