>> 中信證券-恒逸石化(000703)投資價值分析報告：海外煉廠高增長，聚酯龍頭迎復(fù)蘇-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
2096KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆,李鴻釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
恒逸石化是上下游一體化的綜合石油服務(wù)商，擁有“原油-PX-PTA-聚酯”一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司上游參控股文萊800萬噸煉化項目，中游參控股1900萬噸PTA產(chǎn)能，下游參控股1076.5萬噸聚酯產(chǎn)能，其中PTA和聚酯參控股產(chǎn)能均位居全球第一位。受益于東南亞成品油的高景氣度，公司文萊項目盈利邁入新臺階。若2023年經(jīng)濟如預(yù)期復(fù)蘇拉動化纖需求，公司聚酯業(yè)務(wù)有望迎來復(fù)蘇。參考同行業(yè)估值，按照2022年10倍PE估值，給予公司目標(biāo)價9.3元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司為煉化一體化巨頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著。公司是全球煉化行業(yè)巨頭，上游煉化板塊位于東南亞文萊地區(qū)，產(chǎn)能800萬噸；中游PTA板塊，公司總參控股1900萬噸；下游聚酯板塊總參控股1076.5萬噸，其中瓶片270萬噸、長絲644.5萬噸、短纖88萬噸、切片74萬噸。公司PTA和聚酯參控股產(chǎn)能均位居全球第一位。隨著2023年經(jīng)濟復(fù)蘇拉動化纖需求，聚酯行業(yè)開工率有望逐步提升，公司聚酯業(yè)務(wù)有望回暖，公司作為聚酯龍頭利潤和彈性空間較大。
▍東南亞成品油供需緊張，行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。在碳中和、碳達峰政策的大背景下，煉化企業(yè)對煉廠的擴產(chǎn)意愿不足，資本開支計劃趨于謹(jǐn)慎，未來煉廠產(chǎn)能增長有限。在地緣政治的影響下，全球成品油市場供給大幅收縮，加劇了東南亞成品油的供應(yīng)緊張局面。需求端，東南亞地區(qū)提高疫苗接種率，放開疫情防控，積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟回暖趨勢明顯。在供不應(yīng)求的背景下，東南亞成品油市場將維持超景氣格局，公司文萊煉廠有望持續(xù)受益。
▍文萊煉化二期項目進入建設(shè)階段，為公司注入成長性。公司文萊二期1400萬噸項目已進入前期施工階段，新增“烯烴-聚烯烴”產(chǎn)業(yè)鏈，協(xié)同程度進一步提升。公司在公告中預(yù)計項目將于2024年投產(chǎn)，項目建成后，工廠年均新增營業(yè)收入110.45億美元，年均可新增凈利潤17.16億美元，有望帶動公司業(yè)績邁入新臺階。
▍風(fēng)險因素：原油價格大幅波動的風(fēng)險；全球疫情防控不及預(yù)期的風(fēng)險；中美貿(mào)易爭端加劇的風(fēng)險；公司后續(xù)項目審批不及預(yù)期的風(fēng)險；東南亞經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；文萊當(dāng)?shù)卣咦儎拥娘L(fēng)險。
▍投資建議：考慮到公司滌綸和腈綸相關(guān)業(yè)務(wù)的持續(xù)擴產(chǎn)，公司二期文萊項目有望帶動業(yè)績邁入新臺階，預(yù)計公司未來3年盈利中樞將持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為19.4/34.0/41.0億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.53/0.93/1.12元。當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13.6/7.6/6.4倍。公司為國內(nèi)民營煉化龍頭企業(yè)，選取國內(nèi)民營聚酯企業(yè)恒力石化、榮盛石化和新鳳鳴作為可比公司，以2023年業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，同行業(yè)公司2023年Wind一致預(yù)期對應(yīng)PE估值的平均值為10倍，同行業(yè)可比公司PB為1.90倍，公司目前PB僅0.97倍。因此，按照2023年10倍PE估值及1.14倍PB（參考過去五年P(guān)B平均折價06倍水平），給予公司目標(biāo)價9.3元，首次覆蓋，給予“買入”評級
|
|
