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核心觀點(diǎn)
　　恒逸石化22年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.0至-12.0億，預(yù)計(jì)同比下降126.0%-135.0%，對(duì)應(yīng)Q4單季預(yù)計(jì)虧損22.2-25.2億，預(yù)計(jì)同比下降781.7%-873.9%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利-8.8至-11.8億，預(yù)計(jì)同比下降132.0%-143.0%。2022年公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境受到多重不利因素疊加影響，下游終端消費(fèi)需求疲軟，能源、運(yùn)輸、輔料等生產(chǎn)成本明顯抬升。隨著下游需求逐步復(fù)蘇回暖，公司盈利能力有望改善。
　　事件
　　1月31日，公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.0至-12.0億，預(yù)計(jì)同比下降126.0%-135.0%，對(duì)應(yīng)Q4單季預(yù)計(jì)虧損22.2-25.2億，預(yù)計(jì)同比下降781.7%-873.9%，環(huán)比下降347.0%-407.4%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利-8.8至-11.8億，預(yù)計(jì)同比下降132.0%-143.0%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　22年經(jīng)營(yíng)承壓明顯，業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)同比下滑。公司2022年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.0至-12.0億，預(yù)計(jì)同比下降126.0%-135.0%，對(duì)應(yīng)Q4單季預(yù)計(jì)虧損22.2-25.2億，預(yù)計(jì)同比下降781.7%-873.9%，環(huán)比下降347.0%-407.4%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利-8.8至-11.8億，預(yù)計(jì)同比下降132.0%-143.0%。面對(duì)加快演變的世界變局、新冠肺炎疫情沖擊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行等多重考驗(yàn)，公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了多重不利因素疊加影響，終端消費(fèi)需求疲軟，能源、運(yùn)輸、輔料等生產(chǎn)成本明顯抬升，原油產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)。
　　產(chǎn)品價(jià)格同比收窄，下游需求有望復(fù)蘇。2022Q4，布倫特原油呈現(xiàn)震蕩下跌走勢(shì)，美國(guó)原油庫(kù)存下降，海外成品油價(jià)差環(huán)比有所收窄，其中汽油價(jià)差下滑較大，2022Q4新加坡92#無(wú)鉛汽油、柴油、航空煤油的平均價(jià)格分別為90.1美元/桶、124.2美元/桶、118.4美元/桶，環(huán)比分別-14.8%、-6.2%、-8.6%，同比分別-0.9%、+38.7%、+34.1%，相比2021年平均價(jià)格分別+15.2%、+63.7%、+57.9%；汽油價(jià)差、柴油價(jià)差、航煤價(jià)差分別為1.4美元/桶、35.6美元/桶、29.6美元/桶，環(huán)比分別-83.5%、+3.4%、-6.5%，同比分別-87.8%、+258.6%、+238.5%，相比2021年平均價(jià)格分別-81.4%、+596.8%、+600.5%。在需求疲軟、成本抬升、價(jià)格波動(dòng)等多重壓力下，煉化板塊相應(yīng)產(chǎn)品價(jià)差大幅回落，特別是汽油、化工輕油和液化石油氣等持續(xù)虧損，文萊煉化板塊利潤(rùn)空間被極大壓縮。
　　其他煉化產(chǎn)品方面，2022年Q4，PX、PTA和滌綸長(zhǎng)絲POY、FDY、DTY平均價(jià)格分別為981美元/噸、5670元/噸、7170元/噸、7884元/噸、8492元/噸，環(huán)比分別-10.1%、-8.8%、-9.6%、-7.1%、-7.8%，同比分別+9.7%、+15.4%、-7.6%、-0.6%、-10.1%。PX價(jià)差、PTA價(jià)差和POY、FDY、DTY價(jià)差分別為307美元/噸、358元/噸、941元/噸、1655元/噸、2263元/噸，環(huán)比-18.9%、-33.2%、-19.3%、-3.5%、-7.5%，同比+127.7%、-36.2%、-42.5%、-8.6%、-32.0%。報(bào)告期內(nèi)，聚酯板塊下游需求極度疲軟，特別是聚酯纖維（含長(zhǎng)絲和短纖）產(chǎn)品價(jià)差同比去年均大幅收窄。同時(shí)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必須的煤炭、電力、蒸汽等能源成本，原料運(yùn)輸?shù)任锪鞒杀?，包材輔料等包裝成本明顯抬升，在弱需求和高成本的格局下，疊加原油及產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)，公司出現(xiàn)虧損局面。原油作為公司的重要產(chǎn)品原料及產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品的定價(jià)主要參考基準(zhǔn)，在價(jià)格劇烈波動(dòng)及下游需求走弱的情況下，上下游產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)不暢，進(jìn)一步加大了公司對(duì)原材料和產(chǎn)成品等存貨的經(jīng)營(yíng)管理難度，使公司各產(chǎn)品毛利率同比出現(xiàn)進(jìn)一步下滑。公司及下游的產(chǎn)品庫(kù)存處于歷史低位水平；隨著下游需求逐步復(fù)蘇回暖，改善盈利能力有望邊際改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2022年、2023年和2024年歸母凈利潤(rùn)分別為-10.3億元、26.3億元和33.3億元，EPS分別為-0.3元、0.7元和0.9元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為-27.3X、10.7X和8.4X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）原油價(jià)格持續(xù)上漲：原油價(jià)格與國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度關(guān)聯(lián)且具波動(dòng)較大，如果原油價(jià)格進(jìn)一步上漲，進(jìn)一步增加公司成本壓力，進(jìn)而影響公司盈利能力；（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化：國(guó)內(nèi)煉油及化工配套項(xiàng)目較多，可能造成某類產(chǎn)品板塊產(chǎn)能局部過(guò)剩，進(jìn)而加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，擠壓業(yè)內(nèi)盈利空間；（3）全球經(jīng)濟(jì)下行：煉化產(chǎn)品下游分支眾多且分布較廣，與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)關(guān)聯(lián)度較高，經(jīng)濟(jì)下行可能影響行業(yè)產(chǎn)品需求，公司業(yè)績(jī)有受損風(fēng)險(xiǎn)。