>> 信達證券-恒逸石化(000703)產(chǎn)品價差收窄拖累業(yè)績，行業(yè)景氣度有望修復(fù)-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
左前明 |
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事件：2023年4月19日晚，恒逸石化發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1520.50億元，同比增加17.26%；歸母凈利潤為-10.80億元，同比下降131.96%；實現(xiàn)基本每股收益-0.30元，同比下降131.91%。
其中2022年第4季度實現(xiàn)營業(yè)收入287.34億元，同比下降11.63%，環(huán)比下降33.96%；實現(xiàn)歸母凈利潤-23.97億元，同比減少808.08%，環(huán)比下降383.27%；實現(xiàn)扣非后歸屬母公司股東凈利潤-24.81億元，同比減少2372.72%，環(huán)比下降434.66%；實現(xiàn)基本每股收益-0.65元，同比減少822.22%，環(huán)比下降364.29%。
點評：
成本抬升疊加下游需求疲軟，公司業(yè)績承壓。國內(nèi)業(yè)務(wù)方面，2022年，國際原油價格中樞大幅抬升，聚酯業(yè)務(wù)成本端上行，疊加國內(nèi)疫情反復(fù)，下游終端需求不振，行業(yè)庫存高企，公司盈利有所下滑。2022年，POY、DTY、FDY行業(yè)平均庫存水平為29.10天、34.89天、30.38天，同比增長81.05%、35.66%、52.74%；公司聚酯業(yè)務(wù)中PTA、滌綸絲和聚酯切片營業(yè)收入分別為89.67、411.23、51.93億元，同比分別為40.35%、-0.52%、16.00%；毛利率分別為-1.36%、1.31%、2.87%，同比變化分別為-5.97pct、-8.11pct、-2.32pct。海外業(yè)務(wù)方面，2022年上半年，文萊煉化板塊受益于成品油價差大幅提升，盈利整體上行；下半年，在原油價格單邊下行、需求疲軟等多重壓力下，海外成品油價差明顯回落，文萊煉化板塊盈利空間受到大幅壓縮，此外，公司生產(chǎn)經(jīng)營所必須的煤炭、電力、蒸汽等能源成本明顯提升，化工品加工成本壓力增大。2022年公司煉油板塊營收415.31億元，同比變化72.46%，毛利率為5.92%，同比增長2.31pct；化工品營收為85.99億元，同比變化88.86%，毛利率為2.59%，同比下滑19.99pct。
國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇疊加?xùn)|南亞成品油市場迎景氣周期，公司業(yè)績有望修復(fù)。國內(nèi)方面，隨著疫情后社會生產(chǎn)生活逐步恢復(fù)，居民消費意愿持續(xù)抬升，滌綸長絲庫存去化明顯，行業(yè)景氣度或?qū)⑻幱谏闲须A段，有望帶動公司聚酯業(yè)務(wù)觸底回升。2023年2月國內(nèi)紡服消費同比增長5.4%，3月織機開工率回升至64%，3月滌綸長絲平均庫存為23天，同比下降17%，長絲下游及終端需求持續(xù)回暖。海外方面，從供給端看，2020年到2023年期間，受疫情和能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型影響，東南亞及澳洲地區(qū)有近3500萬噸的煉能退出市場，且未來東南亞地區(qū)新增產(chǎn)能供給不足，產(chǎn)能供應(yīng)或出現(xiàn)萎縮；從需求端看，伴隨疫后海外積極復(fù)工復(fù)產(chǎn)，東南亞大多數(shù)經(jīng)濟體復(fù)蘇勢頭強勁，成品油市場或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）今年最新預(yù)測，2023年東盟五國GDP增速為4.5%，顯著高于世界平均水平。我們認(rèn)為，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟逐漸復(fù)蘇、東南亞成品油市場景氣度回升，公司國內(nèi)聚酯業(yè)務(wù)有望觸底回升，海外煉油業(yè)務(wù)盈利上行，公司業(yè)績或?qū)⒂瓉硇迯?fù)。
文萊二期扎實推進，回購股份彰顯信心。公司文萊二期煉化項目主要包括1400萬噸/年煉油、200萬噸/年對二甲苯、下游250萬噸/年P(guān)TA、100萬噸/年P(guān)ET、165萬噸/年乙烯及下游深加工。公司持續(xù)推進項目建設(shè)，統(tǒng)籌安排圍堤吹填工作，項目建成后公司將新增“烯烴-聚烯烴”產(chǎn)業(yè)鏈，有助于公司進一步提升產(chǎn)業(yè)鏈一體化和精細(xì)化優(yōu)勢。在股份回購方面，公司實施了第三期股份回購計劃，截至2023年一季度，公司第三期回購計劃累計回購1.22億股，占公司總股本3.34%，支付回購金額高達9億元。我們認(rèn)為，公司持續(xù)推進股份回購計劃，有利于推動公司生產(chǎn)經(jīng)營提質(zhì)增效，有效彰顯了公司未來經(jīng)營信心。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為17.19、25.16和34.58億元，歸母凈利潤增速分別為259.2%、46.4%和37.5%，EPS（攤?。┓謩e為0.47、0.69和0.94元/股，對應(yīng)2023年4月19日的收盤價，PE分別為18.32、12.52和9.11倍。我們看好公司聚酯產(chǎn)能擴張加速、國內(nèi)需求復(fù)蘇及海外成品油景氣度修復(fù)，公司或?qū)⒂瓉淼撞糠崔D(zhuǎn)機會，公司業(yè)績未來仍有較高成長性，我們維持公司“買入”評級。
風(fēng)險因素：上游原材料價格上漲的風(fēng)險；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險；下游需求修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；原油和產(chǎn)成品價格劇烈波動的風(fēng)險。
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