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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022全年實(shí)現(xiàn)營收134
　　億元（同比+37.3%），歸母凈利潤6.63億元（同比+3.14%）。2022Q4實(shí)現(xiàn)營收30.5億元（同比-2.33%，環(huán)比-27.6%），歸母凈利潤1.29億元（同比13.8%，環(huán)比-17.4%）。2023Q1實(shí)現(xiàn)營收36.1億元（同比+32.3%，環(huán)比
　　+18.4%），歸母凈利潤1.03億元（同比-13.1%，環(huán)比-20.0%）。經(jīng)營規(guī)?？焖贁U(kuò)張，產(chǎn)品利潤暫時(shí)承壓等待修復(fù)：公司營收增長由于產(chǎn)品銷售大幅增長，但產(chǎn)品價(jià)格下跌利潤縮窄拖累了盈利水平。2022年公司改性材料、復(fù)合材料板塊營收占比分別為56.7%、14.9%，營收同比增長27.5%、18.2%；綠色石化材料、明膠膠原蛋白板塊營收占比分別為8.92%、4.87%，營收增速皆達(dá)到170%以上，成為增長最快的板塊。改性材料、復(fù)合材料銷量分別為65.6萬噸、17.4萬噸，同比增長53.2%、33.0%。綜合毛利率13.1%，同比下滑1.7 pct，2023Q1毛利率10.3%，雖然原材料價(jià)格下降，但產(chǎn)品價(jià)格也隨之下滑導(dǎo)致毛利率降低。公司研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁，改性PMMA、PA66、PA6、PBT等材料研發(fā)、市場推廣、量產(chǎn)等步驟正有序推進(jìn)。
　　各板塊穩(wěn)步發(fā)展，多領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展：據(jù)公告，2022年公司綠色石化材料板塊，浙江一塑100萬噸聚苯乙烯PS項(xiàng)目一期60萬噸已初步實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，二期正在穩(wěn)步推進(jìn)實(shí)施中；江蘇國恒20萬噸聚丙烯PP目前已實(shí)現(xiàn)全面投產(chǎn)；新設(shè)日照國恩化學(xué)目前具備年產(chǎn)12萬噸可發(fā)性聚苯乙烯EPS，未來計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)。有機(jī)高分子改性材料板塊，汽車領(lǐng)域深化與新能源電池頭部企業(yè)及比亞迪為代表的重點(diǎn)客戶的合作，2023年計(jì)劃重點(diǎn)完成鋰電池隔膜用聚烯烴改性材料的開發(fā)與推廣；家電領(lǐng)域在黑電、白電、小家電及電動(dòng)工具等客戶業(yè)務(wù)量顯著提升，持續(xù)推進(jìn)與海信、TCL、京東方等戰(zhàn)略客戶業(yè)務(wù)增長，開發(fā)格蘭仕、惠而浦等客戶并已形成批量供貨；光顯材料領(lǐng)域海外訂單占比不斷提高，創(chuàng)新推出多種擴(kuò)散板材料，完成三百余款產(chǎn)品的開發(fā)和量產(chǎn)，奠定了光學(xué)顯示材料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；體育草坪及草絲產(chǎn)品出口比重不斷增加，重點(diǎn)開拓拉美市場，新增多種高性能草坪產(chǎn)品；熔噴材料領(lǐng)域新增健康領(lǐng)域頭部客戶40余家，完成低阻兒童口罩材料的開
　　發(fā)，并在工業(yè)過濾領(lǐng)域深度布局。有機(jī)高分子復(fù)合材料板塊，重點(diǎn)開發(fā)HPRTM預(yù)成型、注膠、激光切割、氣密性檢查等相關(guān)工藝在新能源復(fù)合材料
　　巧克力超薄電池包的應(yīng)用，目前已與新能源動(dòng)力電池領(lǐng)域頭部企業(yè)建立戰(zhàn)略合作，后續(xù)計(jì)劃在汽車結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域開拓碳纖維復(fù)合制品的研發(fā)和生產(chǎn)；切入吉利汽車供應(yīng)鏈，提供高強(qiáng)度、免噴涂復(fù)合材料皮卡后斗等部件產(chǎn)品，也是國內(nèi)首款新能源電動(dòng)皮卡項(xiàng)目。大健康板塊，明膠、膠原蛋白系列產(chǎn)品銷售收入分別同比增長14.6%、58.9%，實(shí)現(xiàn)了藥典二部明膠的銷售，空心膠囊擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目在建。投資建議：預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的凈利潤分別為8億、10億、11億元，對(duì)應(yīng)PE 8.4、6.7、6.1倍，維持買入-A評(píng)級(jí)。給予23年10倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)29.55元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品需求不及預(yù)期、產(chǎn)品及原料價(jià)格波動(dòng)等