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事件：思摩爾國際發(fā)布2023年一季報。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入25.27億元，同比增長11.88%；經調整后凈利潤3.06億元，同比下降44.78%。
　　國內市場底部漸顯，海外市場格局優(yōu)化
　　1）國內市場：23Q1中國大陸市場收入為1550萬元，同比下降97.7%。3月以來，國家煙草專賣局組織開展規(guī)范電子煙市場秩序專項檢查，打擊違法生產三無口味電子煙產品如奶茶杯、可樂罐等的生產企業(yè)。伴隨市場監(jiān)管趨嚴，國標煙口味及口感進一步提升，疊加前期庫存加速去化，看好23Q2國內市場有望拐點回升。2）海外市場：23Q1實現(xiàn)收入25.12億元，同比增長58.2%，主要由于歐洲一次性電子霧化產品加速放量。公司向海外市場推出新一代陶瓷霧化芯技術平臺FeelmMax后，并向海外市場推出了安全性、用戶體驗更好的一次性電子霧化產品，產品力受到市場廣泛認可。美國市場方面，根據尼爾森數(shù)據顯示，截至23年3月25的4周內，公司大客戶BAT的霧化電子煙品牌Vuse的市場份額進一步提升至42.2%，Juul則下降至26.1%，換彈式產品增長勢能強勁。伴隨美國FDA監(jiān)管逐季加強，疊加奧馳亞收購NJOY有望推動銷售快速擴張，公司作為其核心供應商，有望憑借技術優(yōu)勢持續(xù)受益格局優(yōu)化。
　　持續(xù)大力投入研發(fā)，醫(yī)療&HNB新業(yè)務可期
　　公司23Q1銷售、研發(fā)、管理等費用合計較22Q1增長1.72億元，公司持續(xù)加大在霧化技術的基礎研究、醫(yī)療、健康領域的投入，以進一步拓展多領域的新技術儲備。公司HNB方面已儲備傳統(tǒng)發(fā)熱方式外的多種新型加熱技術解決方案，此外自研自造的“呼吸機聯(lián)合用網式霧化器系統(tǒng)”獲得生產許可后即將上市，同時也已完成兩款慢阻肺藥物遞送裝置的開發(fā)、順利切入330億美元規(guī)模的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制劑市場。伴隨公司逐步推進技術積累，積極拓展大麻及醫(yī)療產品，HNB技術突破或將帶來增量貢獻。
　　投資建議：思摩爾國際作為全球電子霧化龍頭，研發(fā)持續(xù)加碼、技術實力領先，伴隨美中市場逐步企穩(wěn)回升、新產品新業(yè)務持續(xù)拓展，長期成長仍可期。我們預計思摩爾國際2023-2025年營業(yè)收入為143.65、177.56、213.21億元，同比增長18.28%、23.61%、20.08%；經調整后凈利潤為22.82、30.60、37.76億元，同比增長-11.55%、34.09%、23.40%，對應PE為21.1x、15.7x、12.7x，給予24年31xPE，目標價15.65元，維持買入-A的投資評級。
　　風險提示：行業(yè)監(jiān)管超預期嚴格的風險；霧化技術路徑被顛覆的風險；新業(yè)務發(fā)展不及預期風險；大股東減持風險；代工產品不過審風險。