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事件:
　　思摩爾國際發(fā)布2023年一季度業(yè)績公告。
　　2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.27億元，同比增長11.9%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤3.06億元，同比下降44.8%。
　　投資要點(diǎn):
　　中國市場短期筑底，大概率將逐季環(huán)比改善。2023年Q1中國市場實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1550萬元，同比下降97.7%，降幅較2022年Q4（下降82.5%）進(jìn)一步加大。我們判斷主要原因一方面是老產(chǎn)品庫存消化，另一方面是短期受不合規(guī)一次性產(chǎn)品沖擊。預(yù)計(jì)當(dāng)前果味產(chǎn)品庫存已經(jīng)逐步出清，隨著新國標(biāo)產(chǎn)品陸續(xù)投放市場，中國市場將迎來明顯的反彈。根據(jù)公司公告，一季度前三個(gè)月中國市場已經(jīng)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的趨勢。
　　海外市場收入高增，市場份額有望進(jìn)一步提升。2023年Q1海外市場實(shí)現(xiàn)收入25.12億元，同比增長58.2%。其中換彈式產(chǎn)品穩(wěn)健增長，一次性產(chǎn)品上量明顯。公司2022年推出基于新一代陶瓷芯技術(shù)平臺(tái)的一次性產(chǎn)品，在合規(guī)、產(chǎn)品性能等方面表現(xiàn)優(yōu)越。隨著歐美市場對一次性產(chǎn)品監(jiān)管趨嚴(yán)，公司合規(guī)的高性能產(chǎn)品預(yù)計(jì)將獲得更大的市場份額。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、費(fèi)用投放等影響短期利潤表現(xiàn)：隨著短期一次性產(chǎn)品上量、占比提高，公司主要產(chǎn)品組合毛利率降低。而2023年Q1公司銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用及其他利得與損失等，整體較上年同期增加1.72億，判斷主要是醫(yī)療等領(lǐng)域的研發(fā)投入、海外一次性霧化產(chǎn)品和開放式霧化產(chǎn)品的市場投入所致。
　　盈利預(yù)測與投資評級(jí)：海外市場延續(xù)增長，中國市場筑底改善，基于對國內(nèi)市場恢復(fù)的謹(jǐn)慎預(yù)期，小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為134.75/162.09/191.90億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.38/35.00/43.85億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)分別為19.79/14.35/11.46 x PE；目前各大市場風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，業(yè)績有望筑底反彈，公司競爭壁壘持續(xù)鞏固，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：Vuse Alto等相關(guān)產(chǎn)品PMTA未通過；行業(yè)政策監(jiān)管超預(yù)期；競爭對手推出突破性技術(shù)；稅收風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。