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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　4月14日公司發(fā)布2023年Q1業(yè)績(jī)公告，公司Q1收入同比+11.9%至25.27億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)同比-44.8%至3.06億元，整體利潤(rùn)短期略承壓。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　中國(guó)市場(chǎng)Q1仍承壓，海外市場(chǎng)整體表現(xiàn)較優(yōu)：公司23Q1中國(guó)市場(chǎng)收入同比-97.7%至1550萬元，從渠道鋪貨與動(dòng)銷節(jié)奏來看，口味禁令對(duì)公司帶來的影響或23Q1最為顯著，23Q1環(huán)比預(yù)計(jì)仍下滑90%以上，隨著后續(xù)相關(guān)動(dòng)銷、補(bǔ)庫節(jié)奏正?；?，預(yù)計(jì)Q2起公司中國(guó)市場(chǎng)收入將迎改善。海外市場(chǎng)收入同比+58.2%至25.12億元，其中換彈式產(chǎn)品收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)達(dá)20%以上，重拾較優(yōu)增長(zhǎng)。一次性煙方面預(yù)計(jì)由于春節(jié)因素，231收入環(huán)比22Q4持平，不改全年高增預(yù)期。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拉低毛利率，費(fèi)用及匯兌損失增多同步影響利潤(rùn)：公司23Q1經(jīng)調(diào)整后凈利率同比-12.4pct至12.1%，環(huán)比下降0.9pct。預(yù)計(jì)主要由于：1）隨著國(guó)內(nèi)換彈式產(chǎn)品銷售承壓，Q1低毛利率的一次性煙產(chǎn)品整體收入占比進(jìn)一步提升，結(jié)構(gòu)性拉低毛利率；2）公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用及其他損失等同比增加1.7億元，其中預(yù)計(jì)公司在醫(yī)療領(lǐng)域的研發(fā)費(fèi)用進(jìn)一步提升，此外23Q1出現(xiàn)一定匯兌損失。整體來看，隨著公司各產(chǎn)品線單價(jià)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸趨于穩(wěn)定，公司后續(xù)毛利率有望逐步企穩(wěn)，并且在研發(fā)費(fèi)用投入逐步進(jìn)入收獲期后，公司整體凈利率水平有望企穩(wěn)回升。
　　中國(guó)市場(chǎng)收入有望逐季改善，新業(yè)務(wù)有望開始貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)：霧化電子煙方面，中國(guó)市場(chǎng)新國(guó)標(biāo)產(chǎn)品正逐步優(yōu)化，后續(xù)隨著非法產(chǎn)品陸續(xù)退出市場(chǎng)，公司中國(guó)市場(chǎng)收入有望在Q1基礎(chǔ)上呈現(xiàn)逐季改善，而海外市場(chǎng)方面一次性煙仍處快速發(fā)展期，換彈式產(chǎn)品有望依托于依托英美煙草與NJOY兩大核心客戶市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)較優(yōu)增長(zhǎng)。新業(yè)務(wù)方面，公司已完成慢阻肺藥物遞送裝置的開發(fā)，醫(yī)療霧化產(chǎn)品有望開始貢獻(xiàn)收入，此外HNB業(yè)務(wù)公司已明確為后續(xù)發(fā)展重點(diǎn)，新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將迎來兌現(xiàn)階段。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.40/0.49/0.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策監(jiān)管力度超出預(yù)期；PMTA認(rèn)證不通過；匯率大幅波動(dòng)。