>> 國元國際-思摩爾國際(6969.HK)2022年業(yè)績承壓，靜待拐點-230329
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
273KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國元國際 |
| 評級： |
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作者： |
何麗敏 |
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2022年收入同比-12%，業(yè)績短期承壓，投入研發(fā)構(gòu)筑長期競爭力：
思摩爾2022年收入同比-12%至121億，凈利潤同比-53%至25億。毛利率同比-10.3pp至43.3%，凈利率-17.7pp至20.7%。全年派息率37.4%。按出廠價計算，公司在全球電子霧化領(lǐng)域的市場份額為18.1%，保持第一。
分業(yè)務(wù)看，2022年面向企業(yè)客戶(ODM)/零售客戶(APV)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)106.8/14.7億元收入，分別同比-15%/ +26%。APV業(yè)務(wù)的增長是由于公司的開放式霧化產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新，受消費者青睞成為熱銷品。分市場看，2022年ODM業(yè)務(wù)美國/中國/歐洲及其他地區(qū)的收入分別-22.7%/ -51.9%/ +53.4%，分別實現(xiàn)營收37.7/ 22.5/ 46.6億元，分別占ODM業(yè)務(wù)收入約35.4%/ 21.0%/ 43.6%。期內(nèi)公司收入變動的原因包括：（1）22年國內(nèi)《電子煙管理辦法》及電子煙消費稅落地后，國內(nèi)市場步入規(guī)范化發(fā)展。但短期消費者需時間適應(yīng)口味轉(zhuǎn)換，非合規(guī)產(chǎn)品沖擊市場，合規(guī)產(chǎn)品的銷售及終端售點數(shù)受影響，市場階段性承壓；（2）美國市場出貨受非合規(guī)產(chǎn)品影響，一次性產(chǎn)品亦部分沖擊了換彈產(chǎn)品；（3）歐洲及一次性產(chǎn)品出貨高速增長。歐洲監(jiān)管環(huán)境偏開放和寬松，22年一次性產(chǎn)品出貨額達19億元。22年業(yè)務(wù)增量主要來自于一次性產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動導致毛利率承壓，期內(nèi)公司加大研發(fā)費用投放以構(gòu)筑長期競爭力。期內(nèi)銷售費用/行政費用/研發(fā)費用同比提升1.8pp/ 3.2pp/6.4pp至3.2%/ 9.5%/ 11.3%，研發(fā)費用同比翻倍至13.7億元。
我們的觀點：
展望未來，我們認為國內(nèi)市場隨著監(jiān)管框架形成、非合規(guī)產(chǎn)品執(zhí)法趨嚴、新國標產(chǎn)品的產(chǎn)品力提升，國內(nèi)市場已筑底，未來有望邊際回暖；海外市場NJOY股東背景改善，關(guān)注FDA對非合規(guī)產(chǎn)品的執(zhí)法力度。當前行業(yè)仍處于滲透率提升階段，我們認為滲透率提升是中長期趨勢。公司的特殊霧化用途產(chǎn)品、霧化醫(yī)療產(chǎn)品未來有望構(gòu)筑新的增長點?？紤]到短期利潤端仍需時間消化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及監(jiān)管影響，靜待拐點。
風險提示：監(jiān)管趨嚴超預(yù)期、技術(shù)路徑替代風險、競爭加劇等。
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