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事件描述
　　公司發(fā)布2022年度業(yè)績，22年實現收入/經調整后凈利潤121.45/25.75億元（同降11.7%/52.7%），22Q4實現經調整后凈利潤4.18億元（同降66%）。
　　事件評論
　　總結來看，2022年思摩爾受國內市場新政后銷售承壓，海外市場不合規(guī)產品沖擊、讓利大客戶，銷售結構變化（低毛利率的一次性產品收入比重上升）以及各項費用投入增加影響，收入和利潤端均有壓力，下半年尤其是四季度承壓更為明顯。展望未來，全球電子霧化設備行業(yè)景氣向好（預計22-27年維持近20%的復合增速），內外銷市場復蘇&格局優(yōu)化可期，同時HNB、霧化醫(yī)療等新發(fā)力點有望逐步貢獻利潤，持續(xù)看好公司中長期成長。
　　就TOB業(yè)務來看，22年收入同降15.2%，收入占比88%，其中美國/中國大陸/其他國家及地區(qū)收入同比-22.7%/-51.9%/+53.4%，美國市場收入下降（22H1/22H2同降33%/13%）主因1）受不合規(guī)產品短期沖擊以及公司適度降價讓利給部分客戶，2）大麻器具受美國通脹以及產品結構相對單一影響，收入同比下降；中國市場仍處于新政后適應期，銷售承壓（22Q3/22Q4同降56.3%/82.5%，12月份同降90.1%），主要受水果口味禁令和消費稅影響，用戶口味習慣轉化仍需時間，22H2中國市場占TOB收入比重降至9.8%（21H2為30%）；歐洲及其他市場高增（22H1/22H2同增42%/61%），主因一次性產品迅速上量，22H2歐洲及其他市場占TOB收入比重提升至51.5%（21H2為29.3%）。分產品：2022年一次性小煙/換彈&HNB&大麻霧化/APV實現收入19.3/87.48/14.66億元，同比+1919%/-30%/+26%，22H2同比+1762%/-34%/+28%，22H2收入占比25%/61%/14%（同比+23.5/-27.1/+3.6pct）。核心客戶：2022年A客戶/B客戶收入同比+9%/-49.5%，占TOB業(yè)務收入比重48.2%/17.7%（同比+10.7/-12pct），A客戶收入同比實現增長預計來自一次性產品銷售增長拉動。就TOC業(yè)務來看，22年收入同增26.2%，收入占比12%，22H2公司升級開放式旗艦產品LUXEX，助力市占率提升（目前全球市占率top2）。
　　 22年公司業(yè)績同降53%，主因TOB收入下降、毛利率下降以及各項費用增長，22年毛利率/調整后凈利率43.3%/21.2%，同比-10.3/-18.4pct，利潤率下降主因：1）基于工廠自動化改造等降本，對海外核心客戶降價；2）22H2毛利率較低的一次性產品快速增長，收入占比快速提升；3）新國標實施，毛利率較高的國內業(yè)務收入占比大幅降低；4）22年為強化長遠發(fā)展能力，加大各項費用投入，銷售/管理/研發(fā)費用率同比提升1.8/3.2/6.4pct。
　　內外銷市場復蘇&格局優(yōu)化可期。海外：伴隨監(jiān)管趨嚴，Vuse等頭部合規(guī)品牌市占率有望繼續(xù)提升，思摩爾訂單穩(wěn)健增長可期；國內：22Q4預計是銷售量低點，23年有望逐季恢復，后續(xù)國內市場漸進穩(wěn)態(tài)，中小落后產能出清，利好思摩爾等頭部代工廠份額提升
　　持續(xù)看好公司中長期成長。公司堅持長期主義，持續(xù)提升研發(fā)實力，推進大麻器具耗材、霧化醫(yī)療等產品開發(fā)，目前電子煙全球滲透率約10%且公司市占率或約10%（考慮水下市場），產業(yè)成長邏輯依然成立，疊加創(chuàng)新驅動業(yè)務邊界擴張，持續(xù)看好公司中長期成長。預計公司23-25年凈利潤為25.89/29.80/35.01億元，對應當前PE為21/19/16倍。
　　風險提示
　　1、競爭對手技術實現重大突破；2、終端需求不及預期。