>> 信達(dá)證券-思摩爾國際(6969.HK)22年市場、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，期待筑底反轉(zhuǎn)-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李宏鵬 |
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事件：公司發(fā)布年報，F(xiàn)Y22實現(xiàn)營業(yè)收入121.45億元，同比下降11.7%，實現(xiàn)凈利潤25.1億元，同比下降52.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤25.75億元，同比下降52.7%，凈利率為21.2%，同比-18.4pct。單Q4季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤約4.2億元，同比下降約66%。公司擬每股派息8港仙。
點評：
中國、美國市場階段性調(diào)整，歐洲市場高增，一次性、APV增長亮眼。公司FY22實現(xiàn)營業(yè)收入121.45億元，同比下降11.7%。分業(yè)務(wù)看，1）面向企業(yè)客戶銷售：22年實現(xiàn)收入106.79億元，同比下降15.2%，其中向美國、中國、其他國家和地區(qū)企業(yè)客戶銷售額分別為37.73億元、22.46億元、46.60億元，分別同比變化-33.02%、-40.10%、+42.07%。2）面向零售客戶銷售：即公司APV開放式自有品牌產(chǎn)品，年內(nèi)實現(xiàn)收入14.66億元，同比增長26.2%，下半年公司成功推出升級開放式旗艦霧化產(chǎn)品LUXEX，并依托本地化營銷團(tuán)隊快速推向零售終端。分地區(qū)看，1）美國與香港：22年分別實現(xiàn)收入12.98億元、33.49億元，分別同比-22.6%、-11.3%，主要由于受到不合規(guī)產(chǎn)品的短期沖擊，及為支持部分客戶提高市場份額，對部分產(chǎn)品下調(diào)價格所致。2）中國：22年實現(xiàn)收入32億元，同比-42.1%，其中扣除貿(mào)易商出口面向企業(yè)客戶銷售收入同比-51.9%，Q3、Q4營收分別同比下滑56.3%、82.5%，主要由于國內(nèi)《電子煙管理辦法》實施后市場階段性調(diào)整。3）歐洲及其他市場：22年實現(xiàn)收入42.98億元，同比增長55.1%，主要由于公司自主品牌產(chǎn)品成功推廣，及核心大客戶在歐洲顯著增長驅(qū)動。一次性電子煙方面，下半年大客戶通過公司生產(chǎn)的一次性產(chǎn)品快速進(jìn)入歐洲市場，短時間內(nèi)實現(xiàn)份額顯著提升，公司全年實現(xiàn)一次性產(chǎn)品收入19.31億元，同比增長1919.2%。研發(fā)方面，公司全年研發(fā)開支13.72億元，研發(fā)費用率11.3%，同比提升6.4pct，其中用于電子尼古丁傳輸系統(tǒng)的研發(fā)開支占比總開支比重約74%，用于特殊用途霧化產(chǎn)品及解決方案的占比約13.9%，用于醫(yī)療及霧化美容產(chǎn)品的研發(fā)開支占比約12.1%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整毛利率下滑，著眼長期成長，期間費用投入提升。1）毛利率方面，公司全年實現(xiàn)毛利率43.3%，同比-10.3pct，主要由于較低毛利率的一次性產(chǎn)品占比顯著提升、大客戶調(diào)價所致。2）期間費用方面，公司年內(nèi)銷售、管理、研發(fā)費用率分別為3.19%、9.45%、11.3%，同比變化+1.8pct、+3.2pct、+6.4pct，期間費用提升主要由于公司著眼長期發(fā)展，提升集團(tuán)管理及營銷能力，并增加了對信息系統(tǒng)、組織及流程提升、營銷體系和渠道建設(shè)等方面的投入。3）凈利潤方面，公司全年實現(xiàn)凈利潤25.1億元，同比下降52.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤25.75億元，同比下降52.7%，凈利率為21.2%，同比-18.4pct。
盈利預(yù)測與投資評級：公司依托制造有序擴(kuò)張與研發(fā)優(yōu)勢積累，持續(xù)鞏固全球霧化科技龍頭領(lǐng)先地位。隨著內(nèi)銷影響逐步消化，海外一次性及特殊用途霧化產(chǎn)品持續(xù)驅(qū)動增長；公司著眼長期發(fā)展，研發(fā)投入有望逐步兌現(xiàn)，我們預(yù)計公司中長期在全球霧化設(shè)備行業(yè)的份額有望持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為27.02億元、32.57億元、38.59億元，分別同比+7.6%、+20.5%、+18.5%。目前股價對應(yīng)2023年P(guān)E為20x，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：監(jiān)管風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、客戶集中風(fēng)險、原料大幅上漲風(fēng)險。
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