>> 國金證券-思摩爾國際(06969.HK)一次性煙迎來高增，高研發(fā)投入驅(qū)動新成長-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大?。?/td>
| 724KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
業(yè)績簡評
公司發(fā)布2022年業(yè)績公告，2022年公司受多重因素影響，整體業(yè)績承壓，營收/調(diào)整后凈利潤分別同比-11.7%/-52.7%至121.4/25.8億元，H2營收/調(diào)整后凈利潤分別同比-26.1%/-50.7%。
經(jīng)營分析
中美市場明顯承壓，一次性煙驅(qū)動歐洲高增長：分業(yè)務(wù)來看，公司ODM/APV收入分別同比-15.2%/+26.2%至106.8/14.7億元。ODM業(yè)務(wù)方面，1）中國市場收入同比-51.9%至22.5億元（剔除出口轉(zhuǎn)運影響），市場需求受新規(guī)影響明顯；2）美國市場收入同比-22.7%至37.7億元，主因該市場受不合規(guī)產(chǎn)品沖擊及公司對客戶下調(diào)了價格；3）其他市場收入同比+53.4%至46.6億元，主因歐洲一次性煙業(yè)務(wù)發(fā)力驅(qū)動增長。公司全年一次性產(chǎn)品收入達19.3億元（去年同期僅為0.96億元）。從大客戶層面來看，來自英美煙草/悅刻的收入分別同比+9.0%/-49.5%至51.5/18.9億元。APV業(yè)務(wù)方面，依托22H2升級LUXEX驅(qū)動公司營收實現(xiàn)優(yōu)異增長。
22年毛利率承壓，研發(fā)高投入成果正體現(xiàn)：公司22年毛利率同比-10.3pct至43.3%，主因低毛利率的一次性煙銷售占比提升及公司對換彈式產(chǎn)品降價。公司22年銷售/管理/研發(fā)費用率分別+1.8/+3.2/+6.4pct至3.2%/9.5%/11.3%。22年公司研發(fā)費用對霧化煙與HNB、醫(yī)療美容、特殊用途霧化產(chǎn)品分別投入74.0%/12.1%/13.9%，在封閉式、開放式電子煙及醫(yī)療等領(lǐng)域均有新技術(shù)平臺或產(chǎn)品推出，研發(fā)成果逐步落地。
中美市場霧化煙收入有望逐步改善，新業(yè)務(wù)將開啟新成長曲線：霧化電子煙方面，美國市場雖然仍無法完全排除薄荷醇產(chǎn)品被禁風(fēng)險，但考慮FDA此前執(zhí)法周期與力度，此方面影響短期或較難顯現(xiàn)，在公司兩大客戶Vuse、Njoy（已被奧馳亞收購）的競爭力越發(fā)明顯的情況下，公司在美國市場收入有望逐步改善。中國市場目前政策已基本出清，后續(xù)隨著新國標(biāo)產(chǎn)品優(yōu)化疊加非法產(chǎn)品陸續(xù)退出市場，整體需求有望呈現(xiàn)逐季改善。新業(yè)務(wù)方面，公司22年已完成2款慢阻肺藥物遞送裝置的開發(fā)，醫(yī)療美容霧化產(chǎn)品有望逐步貢獻收入，此外HNB業(yè)務(wù)公司已明確為23年發(fā)展重點，有望進一步打開公司第二增長曲線。
盈利預(yù)測、估值與評級
鑒于一次性煙銷售占比提升，我們將23-24年公司的EPS分別下調(diào)10.5%/7.8%至/0.42/0.51元，25年EPS預(yù)計為0.63元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為22/18/15倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)政策監(jiān)管力度超出預(yù)期；PMTA認(rèn)證不通過；匯率大幅波動。
|
|
