>> 財通證券-思摩爾國際(6969.HK)全球霧化代工龍頭，研發(fā)加碼助力長期發(fā)展-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 4629KB |
| 格式： |
pdf 共52頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
劉洋,呂明璋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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全球領先霧化平臺，短期擾動不改長期趨勢：公司為全球最大的電子霧化設備制造商，據(jù)Frost & Sullivan，2021年全球市占率達22.8%。短期監(jiān)管收緊助力行業(yè)行穩(wěn)致遠，電子煙立足減害性和替煙屬性，長期發(fā)展勢頭不改，龍頭企業(yè)深耕研發(fā)持續(xù)夯實技術壁壘，綁定優(yōu)質(zhì)客戶實現(xiàn)共同成長，未來空間廣闊。
政策利空或?qū)⒊霰M，過渡期后增勢恢復可期：1）霧化電子煙：國內(nèi)方面，嚴監(jiān)管下的調(diào)味限制和專賣許可將導致行業(yè)短期承壓，但長期迎良序發(fā)展；美國PMTA審批有序推進，公司產(chǎn)品減害性已獲驗證，未來將受益于行業(yè)出清。據(jù)Euromonitor，22-26年全球霧化煙市場將以12.1%的CAGR增至410億美元。2）HNB：海外方面，日韓監(jiān)管政策相對完善，歐洲雖較為寬泛但總體開放，美國FDA則已認可HNB減害性；國內(nèi)方面，各地中煙已陸續(xù)推出HNB產(chǎn)品。未來HNB市場有望實現(xiàn)全球接力式增長，據(jù)Euromonitor，22-26年全球HNB市場將以16.5%的CAGR增至615億美元。
研發(fā)+技術+客戶三輪驅(qū)動，構建核心競爭力：1）研發(fā)：公司布局三大研發(fā)部門和九大基礎研究院，重視底層科技的積累創(chuàng)新，據(jù)公司年報，計劃22年研發(fā)支出達16.8億元，同比+151%。2）技術：公司陶瓷霧化技術具備先發(fā)優(yōu)勢和專利壁壘，且在強度、孔隙率和孔徑多因素平衡上具備優(yōu)勢；HNB方面，公司儲備電阻、電磁等加熱技術，未來有望深度參與中煙供應鏈。3）客戶：公司深度綁定英美煙草、日本煙草、悅刻、Jupiter Research等優(yōu)質(zhì)客戶，憑借優(yōu)勢的霧化技術為客戶產(chǎn)品賦能，互促成長。
依托霧化技術平臺多品類外延，打開成長空間：公司依托全球領先的霧化技術，產(chǎn)品布局向一次性小煙、大麻霧化、醫(yī)療和醫(yī)美霧化拓展。其中，公司推出首個陶瓷一次性解決方案FEELMMax，有望復刻其在換彈式產(chǎn)品的成功經(jīng)驗；美國大麻合法化浪潮加速，“337調(diào)查”市場出清后公司市占率有望提升；此外公司積極探索醫(yī)療和醫(yī)美霧化的商業(yè)化落地，有望實現(xiàn)多點開花。
投資建議：公司為全球霧化設備龍頭企業(yè)，在各國電子煙政策不確定性逐漸減弱的背景下，公司憑借研發(fā)、技術和客戶構建堅實競爭壁壘，同時依托霧化技術平臺向一次性小煙、大麻霧化、醫(yī)療和醫(yī)美霧化拓展，打開成長空間。預計公司2022-2024年凈利潤分別為27、30、39億元，對應PE分別為19、17、13倍，給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)監(jiān)管收緊，大客戶PMTA審批未及預期；市場競爭加劇下毛利率降低風險；技術迭代更新導致公司陶瓷芯產(chǎn)品競爭力下降；原材料價格波動影響公司盈利空間。
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