>> 第一上海-思摩爾國際(6969.HK)短期業(yè)績承壓，行業(yè)政策逐步落地，靜待反轉(zhuǎn)-221207
| 上傳日期： |
2022/12/7 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳曉霞 |
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2022年三季度業(yè)績：2022年前三季度公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤同比減少48.9%至21.57億元，單三季度實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤7.21億元，同比減少42.3%，主要是1）受大客戶上半年調(diào)價影響，毛利率同比下降，但三季度價格已保持穩(wěn)定；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)受一次性電子煙高速發(fā)展影響，毛利率較低的一次性霧化業(yè)務(wù)增長較快，占比提升使得毛利率有所下降；3）費用支出增長，公司預計今年將投入16.8億研發(fā)費用增強長期競爭優(yōu)勢，上半年已投入6億元，三季度持續(xù)高研發(fā)投入；另外為提升管理及營銷能力，管理及銷售費用三季度也有較大幅度增長。
新國標實施國內(nèi)市場有序發(fā)展：十月一日《電子煙》強制性國家標準正式實施，所有電子煙產(chǎn)品都必須按照國標持證生產(chǎn)，按照國標允許添加的101種添加劑進行限量添加，公司旗下六家子公司獲得煙草專賣生產(chǎn)企業(yè)許可證。根據(jù)電子煙管理辦法明確禁止銷售除煙草口味外的調(diào)味電子煙，受前期用戶囤貨及口味轉(zhuǎn)換影響，十月電子煙銷量整體大幅下滑，預計隨著用戶庫存的消耗及對煙草口味電子煙產(chǎn)品的接受度增加，電子煙銷量將逐月提升。隨著行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，公司產(chǎn)能配額充裕，已有6家子公司獲得煙草生產(chǎn)企業(yè)許可證，國內(nèi)業(yè)務(wù)預計明年逐季有所恢復。
海外業(yè)務(wù)一次性產(chǎn)品增長穩(wěn)定：公司在上半年向海外市場推出一次性電子煙，通過與核心客戶合作的一次性產(chǎn)品快速進入歐洲市場，短時間內(nèi)助力客戶成為英國市場排名第二的品牌，一次性產(chǎn)品今明兩年有望保持較高的增長。公司換彈式產(chǎn)品與大客戶合作的VUSE產(chǎn)品出貨量隨著美國市場監(jiān)管加強，市場份額將持續(xù)提升，開放式產(chǎn)品也保持穩(wěn)定的增長。
國內(nèi)電子煙消費稅正式落地：10月25日，財政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布關(guān)于對電子煙征收消費稅的公告，將電子煙納入消費稅征收范圍，在煙稅目下增設(shè)電子煙子目。電子煙實行從價定率的辦法計算納稅，生產(chǎn)（進口）環(huán)節(jié)的稅率為36%，批發(fā)環(huán)節(jié)的稅率為11%，由持有品牌商標的企業(yè)進行繳納，代加工生產(chǎn)企業(yè)無需繳納。11月1日各品牌商宣布新的產(chǎn)品含稅批發(fā)價及建議零售價，各個品牌煙具及煙彈價格均呈現(xiàn)不同幅度的上漲。隨著稅收政策落地，行業(yè)不確定進一步減少，電子煙合法身份進一步確立，公司作為行業(yè)龍頭依托于多產(chǎn)品矩陣、產(chǎn)能充足、研發(fā)實力強等優(yōu)勢，長期來看公司有望持續(xù)受益于電子煙滲透率的提升。
目標價16.4港元，維持買入評級：我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為28億港元、34億港元和45億港元。給予公司目標價為16.4港元，對應(yīng)2023年的25倍PE估值，較現(xiàn)價有26.7%的上漲空間，維持買入評級。
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