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電子煙稅收政策落地。10月25日財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)布關(guān)于對(duì)電子煙征收消費(fèi)稅的公告。電子煙納稅主體是品牌商與批發(fā)商環(huán)節(jié)，實(shí)行從價(jià)定率的辦法，按照生產(chǎn)、批發(fā)電子煙的銷售額計(jì)算納稅，生產(chǎn)（進(jìn)口）環(huán)節(jié)的稅率為36%，批發(fā)環(huán)節(jié)的稅率為11%。
　　征稅情況在預(yù)期內(nèi)，預(yù)計(jì)征稅后各環(huán)節(jié)仍可正常運(yùn)營。電子煙征稅是市場(chǎng)共識(shí)，是電子煙監(jiān)管必然的一步，按乙類煙標(biāo)準(zhǔn)征稅也在預(yù)期內(nèi)。雖然納稅主體為品牌和批發(fā)環(huán)節(jié)，但向產(chǎn)業(yè)鏈上下游轉(zhuǎn)移順暢，而且產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)凈利率不低（22H1思摩爾/霧芯科技毛利率48%/41%，凈利率24%/29%），預(yù)計(jì)分?jǐn)偠愂蘸?，即使終端價(jià)格變動(dòng)不大，行業(yè)尚能維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)且各環(huán)節(jié)保持正向盈利。此外，小廠、小品牌沒有規(guī)模效應(yīng)因而利潤更薄，征稅給以更大壓力，份額有向頭部集中可能，未來格局好轉(zhuǎn)+行業(yè)回暖后，終端價(jià)格有望上行，給各環(huán)節(jié)更多利潤空間。
　　短期影響思摩爾利潤，長期有望良性發(fā)展。對(duì)于思摩爾，雖不直接承擔(dān)稅收，但預(yù)計(jì)存在品牌商轉(zhuǎn)嫁，可能短期影響利潤。但考慮產(chǎn)業(yè)鏈地位，收縮空間有限，且征稅后有望迎來行業(yè)良性發(fā)展與公司份額鞏固。展望未來，思摩爾外銷可期待一次性產(chǎn)品放量+英美份額提升，內(nèi)銷需跟蹤新國標(biāo)產(chǎn)品動(dòng)銷，新品雖對(duì)淺度煙民吸引弱，但尼古丁存在粘性，且消費(fèi)者消化完果味囤貨后對(duì)煙草味訴求將更強(qiáng)，需求有望觸底回升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)23年海外穩(wěn)健、國內(nèi)調(diào)整，凈利率可控。預(yù)計(jì)22-24年凈利30/36/45億元，給予23年25倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值16.32港元/股（港幣匯率0.93），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策不確定性；凈利率進(jìn)一步下滑；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期。