>> 東吳證券-思摩爾國際(06969.HK)2022Q3業(yè)績點評：業(yè)績短期承壓，技術(shù)儲備夯實中長期競爭力-221018
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
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| 445KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張瀟,鄒文婕 |
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公司披露2022Q3業(yè)績。公司2022Q3實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤7.21億元，同比-42.3%；2022Q1-3實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤21.57億元，同比-48.9%。
國內(nèi)政策切換、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、增加費用投入修煉內(nèi)功等因素共同導(dǎo)致業(yè)績短期波動。影響公司業(yè)績的主要因素有：1）國內(nèi)政策切換期短期波動：電子煙管理辦法及新國標(biāo)于2022/10/31正式落地，國內(nèi)品牌于22Q2-Q3陸續(xù)停產(chǎn)原有產(chǎn)品向新國標(biāo)切換。22Q3處于新國標(biāo)產(chǎn)品審核密集期，對公司國內(nèi)業(yè)務(wù)造成一定擾動。2）個別大客戶價格下調(diào)影響毛利率：公司2022H1對個別大客戶下調(diào)產(chǎn)品價格，2022Q3價格環(huán)比2022Q2保持穩(wěn)定，對公司毛利率產(chǎn)生一定影響；3）一次性產(chǎn)品占比提升導(dǎo)致綜合盈利能力下降：2022年公司一次性業(yè)務(wù)快速起量，早期產(chǎn)品盈利能力相對較差，拖累整體盈利能力；4）高研發(fā)投入布局新賽道，以短期利潤換取長期成長空間：2022H1公司研發(fā)開支6億元，同比+155.7%，占收入的比例從2021H1的3.4%增長至10.7%；2022Q3延續(xù)高研發(fā)投入策略。研發(fā)開支大幅增長下短期利潤增長承壓，但產(chǎn)品及技術(shù)壁壘的持續(xù)提升為公司中長期發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。截至2022Q3末通過美國FDA的PMTA審批的電子煙產(chǎn)品中，公司生產(chǎn)的產(chǎn)品型號數(shù)量位居第一。5）期間費用同比增加較多：2022Q3公司管理費用及銷售費用同比增加較多，環(huán)比2022Q2保持相對穩(wěn)定。費用增加主要用于新消息系統(tǒng)、組織及流程、營銷體系建設(shè)等方面的投入。
盈利預(yù)測與投資評級：全球電子煙行業(yè)持續(xù)走向合法化、規(guī)范化發(fā)展，減害屬性下電子煙中長期滲透率將持續(xù)提升，但短期國內(nèi)需求受政策落地擾動。根據(jù)2022Q3業(yè)績下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為28.3、36.6、40.9億元（原盈利預(yù)測為31.1/45.2/55.1億元），對應(yīng)EPS分別為0.47/0.60/0.67元，對應(yīng)PE為18/14/12倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)政策不確定性，PMTA審核標(biāo)準(zhǔn)變化，行業(yè)競爭加劇等。
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