>> 國海證券-思摩爾國際(06969.HK)事件點評-港股：過渡期業(yè)績承壓，格局有望優(yōu)化-221017
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
大小： |
452KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘆冠宇 |
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事件：
思摩爾國際發(fā)布2022年前三季度業(yè)績公告。
2022年前三季度，思摩爾國際實現(xiàn)未經(jīng)審核凈利潤20.89億元，同比減少49.0%，其中第三季度實現(xiàn)未經(jīng)審核凈利潤7.04億元，同比減少42.2%。2022年前三季度實現(xiàn)未經(jīng)審核經(jīng)調(diào)整凈利潤21.57億元，同比減少48.9%，其中第三季度實現(xiàn)未經(jīng)審核經(jīng)調(diào)整凈利潤7.21億元，同比減少42.3%。
投資要點:
毛利率下降、研發(fā)費用等投入大幅提升致Q3業(yè)績承壓。毛利率下降一方面是由于2022年上半年對個別大客戶下調(diào)了產(chǎn)品價格，但價格與2022年第二季度相比保持穩(wěn)定；另一方面是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，毛利率較低的一次性霧化產(chǎn)品有較大增長，其占整體業(yè)務(wù)比重上升帶來公司整體毛利率下降。費用端，一方面公司為增強長期競爭優(yōu)勢，培育新的增長領(lǐng)域，持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年第三季度研發(fā)費用較去年同期有較大增加，主要投入于霧化技術(shù)的基礎(chǔ)研究、醫(yī)療、健康領(lǐng)域等方面。另一方面，管理費用、銷售費用有較大幅度增加，主要由于為應(yīng)對長期發(fā)展需要，提升管理和營銷能力，公司增加了對信息系統(tǒng)、組織及流程、營銷體系建設(shè)等方面的投入。
國內(nèi)正式進入電子煙監(jiān)管新時期，海外市場格局有望繼續(xù)優(yōu)化。2022年10月1日《電子煙管理辦法》正式實施，監(jiān)管全面生效，全產(chǎn)業(yè)鏈實行持證經(jīng)營，行業(yè)將進入規(guī)范化發(fā)展階段。根據(jù)藍洞資料，目前已有包括悅刻、柚子在內(nèi)的40多家電子煙品牌通過國標(biāo)審核，生產(chǎn)端近400家企業(yè)拿到生產(chǎn)證許可，零售端全國發(fā)放零售許可證超5.4萬張。自國標(biāo)和管理辦法發(fā)布以來，思摩爾各子公司合計收到六張生產(chǎn)企業(yè)許可證，后期有望受益中小產(chǎn)能出清、競爭格局改善。海外市場，Vuse和JUUL市場份額差距繼續(xù)拉大，根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，截止2022年9月，Vuse美國市場份額為39.7%，JUUL繼續(xù)下降至28.1%，思摩爾有望繼續(xù)受益海外競爭格局的優(yōu)化。
盈利預(yù)測與投資評級：短期業(yè)績受政策、市場環(huán)境等影響，但我們預(yù)計隨著國內(nèi)外市場監(jiān)管政策的持續(xù)推進，行業(yè)將進入穩(wěn)健、健康發(fā)展階段，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)頭部公司將更受益監(jiān)管的合法化進程和市場格局的優(yōu)化。考慮短期市場監(jiān)管和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤31.48、43.00、54.47億元，同比增長-40.45%、36.59%、26.67%；對應(yīng)估值16.58/12.14/9.58 xPE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：Vuse Alto等相關(guān)產(chǎn)品PMTA未通過；行業(yè)政策監(jiān)管超預(yù)期；競爭對手推出突破性技術(shù)；稅收風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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