>> 浙商證券-思摩爾國際(06969.HK)點評報告：國內(nèi)監(jiān)管擾動短期業(yè)績，供應(yīng)鏈份額保持領(lǐng)先-221017
| 上傳日期： |
2022/10/18 |
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| 761KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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思摩爾國際發(fā)布三季度業(yè)績：2022年Q1-Q3調(diào)整后純利21.57億（-48.9%），22Q3單季度7.21億（-42.3%），降幅環(huán)比收窄。新國標產(chǎn)品過渡、大客戶降價、同期高基數(shù)等多重不利因素下表現(xiàn)短期承壓。
新國標下國內(nèi)業(yè)務(wù)提貨減少，海外大客戶價格體系已經(jīng)穩(wěn)定
2022Q3公司業(yè)績下滑主要系：
1）國內(nèi)收入同比下降，新國標10.1執(zhí)行，下游經(jīng)銷商&國內(nèi)各品牌提貨在8-9月開始逐步減少；展望2022Q4，伴隨消費者從水果口味向煙草口味過渡，我們認為Q4國內(nèi)需求或見底，2023Q1開始有望持續(xù)回暖。
2）大客戶英美煙草產(chǎn)品價格同比下調(diào)，但2022Q3價格環(huán)比2022Q2持平，表明因自動化率提升進行的降價已經(jīng)階段性穩(wěn)定。
3）低毛利率一次性電子煙產(chǎn)品占比迅速提升。
4）研發(fā)支出、管理費用投入增加。今年公司加大在霧化技術(shù)的基礎(chǔ)研究、醫(yī)療、健康領(lǐng)域的投入，同時為提升集團管理及營銷能力，本增加了對信息系統(tǒng)、組織及流程、營銷體系建設(shè)等方面的投入。
海外換彈式競爭格局改善，一次性產(chǎn)品增量明顯
1）PMTA優(yōu)化格局，Vuse份額持續(xù)抬升：公司海外客戶英美煙草、日煙、NJOY旗下部分產(chǎn)品過審PMTA，而其競爭對手JUUL被拒、后通過和解協(xié)議解決，但也帶來了巨大的資金壓力（和解金為4.385億美元、在6-10年內(nèi)付清），經(jīng)營承壓。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，截至9月10日的4周內(nèi)，Vuse的市場份額從39%上升到39.7%，而Juul則從29.4%下降到28.1%，NJoy從2.9%下降到2.8%，Vuse份額持續(xù)提升，利好思摩爾國際訂單量表現(xiàn)。
2）一次性電子煙產(chǎn)品放量、環(huán)保有望成為差異競爭點：公司上半年向海外推出一次性產(chǎn)品，并依靠核心客戶迅速進入進入歐洲市場，驅(qū)動歐洲地區(qū)收入增長，22Q3訂單逐月環(huán)比向上，全年有望貢獻較大收入增量（22H1收入3.2億，全年有望突破20億）。根據(jù)Opinium研究表明，英國每年購買約1.68億支一次性電子煙，而超過50%的消費者使用完后直接扔進垃圾桶，導(dǎo)致英國垃圾填埋場危機，后續(xù)一次性電子煙的回收問題以及環(huán)保可降解產(chǎn)品預(yù)計成為電子煙品牌考量的重要因素，思摩爾國際FEELMMax陸續(xù)推出了多個環(huán)保型電子霧化產(chǎn)品解決方案,并聯(lián)合供應(yīng)商研發(fā)環(huán)保材料，符合客戶選擇方向，幫助開拓更多合作。
國內(nèi)：國標加速供應(yīng)鏈端格局集中，
10月電子煙監(jiān)管新規(guī)落地后，根據(jù)藍洞新消費，2021年10月與比亞迪電子達成合作的極感電子煙品牌，最新國標產(chǎn)品包裝生產(chǎn)廠商已經(jīng)變更深圳麥克韋爾科技有限公司，意味著其代工業(yè)務(wù)從比亞迪電子轉(zhuǎn)至思摩爾，此外暴雪、千慕等品牌也有類似動作，我們認為主要系思摩爾在生產(chǎn)配額上較友商優(yōu)勢顯著；截至目前思摩爾在國內(nèi)有3.29億顆煙彈產(chǎn)能的悅刻、7400萬顆煙彈產(chǎn)能的YOOZ、3300萬顆煙彈產(chǎn)能的魔笛、7700萬顆煙彈產(chǎn)能的雪加、400萬顆煙彈產(chǎn)能的極感、90萬顆煙彈產(chǎn)能的千慕等客戶，合計達到5.2億顆左右，在供應(yīng)鏈端保持絕對領(lǐng)先。
盈利預(yù)測與估值
展望后市，國內(nèi)監(jiān)管生效優(yōu)化格局、口味向新國標產(chǎn)品優(yōu)化，美國JUUL經(jīng)營壓力加大、Vuse份額有望持續(xù)提升，思摩爾國際堅在行業(yè)壓力期，持續(xù)加大研發(fā)投入，為未來業(yè)務(wù)打基礎(chǔ)，有望在市場轉(zhuǎn)好時抓住機遇實現(xiàn)自身成長。我們預(yù)計公司22-24年實現(xiàn)營收131.18億（-4.63%）、156.29億（+19.14%）、188.67億（+20.71%），實現(xiàn)歸母凈利潤30.75億（-43.51%）、37.97億（+23.49%）、46.55億（+22.59%），對應(yīng)當前股價PE分別為16.01X/12.96X/10.57X，維持“買入”評級。
風險提示
政策影響加劇、客戶拓展不及預(yù)期、新技術(shù)推廣不及預(yù)期
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