>> 開源證券-思摩爾國際(06969.HK)港股公司深度報告：新型煙草破局者，霧化技術(shù)助力打開二次成長空間-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 5058KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂明,周嘉樂 |
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新型煙草破局者，大麻霧化、醫(yī)療霧化未來可期，維持“買入”評級
思摩爾為全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，2021年按收入計公司占全球電子霧化設(shè)備市場份額的22.8%。我們看好在新型煙草行業(yè)監(jiān)管政策靴子落地下，公司憑借研發(fā)與制造的深厚內(nèi)力破局；疊加醫(yī)療霧化、大麻霧化等新進(jìn)領(lǐng)域增長可期，公司中長期發(fā)展邏輯通順?？紤]到公司國內(nèi)市場短期內(nèi)受到新國標(biāo)政策影響較大，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為25.2/29.8/46.5億元（原為36.41/45.74/57.06億元），對應(yīng)EPS為0.4/0.5/0.8元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為22.5/19.9/12.9倍，公司技術(shù)壁壘和制造優(yōu)勢仍然強(qiáng)勁，維持“買入”評級。
新型煙草行業(yè)從混沌到有序，長坡厚雪邏輯不變
新型煙草行業(yè)是少有的主要產(chǎn)品起源于中國，且中國研發(fā)與制造在全球市場中持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位的行業(yè)。目前各個國家完備的新型煙草監(jiān)管體系相繼落地，產(chǎn)品替煙減害與回歸煙草本質(zhì)為行業(yè)監(jiān)管趨勢方向；我們看好行業(yè)繼續(xù)保持高成長性和高盈利性，品牌出海為中國企業(yè)發(fā)展重點。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計2022年電子煙整體市場為738億美元，我國電子煙出口總額將達(dá)1867億人民幣。
強(qiáng)研發(fā)打造極致產(chǎn)品力，自動化生產(chǎn)水平行業(yè)領(lǐng)先
研發(fā)端：2022年公司預(yù)計研發(fā)投入為16.8億元，為過去6年之和。短期來看，強(qiáng)研發(fā)支撐公司技術(shù)加快更新迭代，2022年內(nèi)陸續(xù)推出FEELMAir、FEELMMax等技術(shù)解決方案，多維度擊破傳統(tǒng)產(chǎn)品痛點；長期來看，高研發(fā)投入及完善的研發(fā)技術(shù)平臺使得公司能夠有效對抗行業(yè)風(fēng)險。制造端：公司產(chǎn)能替換持續(xù)推進(jìn)，行業(yè)領(lǐng)先的自動化產(chǎn)線及自建產(chǎn)房的成功投產(chǎn)將在人工及租賃成本上有效降本。
霧化電子煙設(shè)備制造龍頭穩(wěn)固，大麻霧化、醫(yī)療霧化打造第二增長曲線
公司以霧化芯技術(shù)為核，業(yè)務(wù)不斷外延，打造國際化霧化技術(shù)平臺型企業(yè)。新型煙草：該領(lǐng)域業(yè)務(wù)由于監(jiān)管政策懸而未決承壓，但公司與核心客戶合作關(guān)系穩(wěn)固，伴隨強(qiáng)監(jiān)管下市場集中度增加，公司主要供貨產(chǎn)品VUSEAlto FDA審核即將落地及FEELMAir/Max新技術(shù)推向市場，業(yè)務(wù)有望回暖。大麻&醫(yī)療霧化：大麻合規(guī)化進(jìn)程加快，市場藍(lán)海特征已顯，公司憑借CCELL技術(shù)平臺成為該賽道隱形龍頭；醫(yī)療霧化方面，公司研發(fā)投入節(jié)奏加快，成果有望年內(nèi)產(chǎn)業(yè)化落地。
風(fēng)險提示：核心客戶訂單波動，行業(yè)政策監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)
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