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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告：經(jīng)調(diào)整凈利為23.85億元~28.97億元（同比-56.2%~-46.8%），中值為26.41億元（同比-51.5%）。單Q4經(jīng)調(diào)整凈利為2.28億元~7.40億元（同比-81.3%~-39.3%），中值為4.84億元（同比-60.3%）；Q4內(nèi)外市場(chǎng)均承壓，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　業(yè)績(jī)筑底、回暖可期。業(yè)績(jī)短期承壓主要系：1）海內(nèi)外需求承壓：海外需求疲軟，大客戶調(diào)價(jià)、一次性搶占市場(chǎng)；國(guó)內(nèi)新規(guī)落地（消費(fèi)者仍處適應(yīng)階段）、消費(fèi)稅落地導(dǎo)致終端提價(jià)、Q4疫情擾動(dòng)終端消費(fèi)；2）產(chǎn)品&地區(qū)結(jié)構(gòu)變化（一次性、海外占比提升），毛利率下降；3）費(fèi)用顯著增長(zhǎng)，研發(fā)（2022年研發(fā)費(fèi)用規(guī)劃超過(guò)去六年總和，在霧化基礎(chǔ)研究、醫(yī)療、健康等領(lǐng)域加大投入）&管理（建設(shè)信息系統(tǒng)）&銷(xiāo)售費(fèi)用（建設(shè)全球銷(xiāo)售渠道）均顯著增長(zhǎng)。展望未來(lái)，我們認(rèn)為Q4或?yàn)楣臼杖攵穗A段性底部，2023年有望回升，利潤(rùn)率預(yù)計(jì)仍較為承壓（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、大客戶盈利壓力較大&成本管控趨嚴(yán)、稅政導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)格局變化）。
　　美國(guó)：承壓主要系行業(yè)整體需求疲軟以及一次性產(chǎn)品搶占市場(chǎng)，伴隨通脹趨弱，若FDA執(zhí)法力度加強(qiáng)，一次性產(chǎn)品&Juul換彈式產(chǎn)品均有望加速出清，競(jìng)爭(zhēng)格局重塑下美國(guó)業(yè)務(wù)有望穩(wěn)增。
　　歐洲：政策開(kāi)放、通脹趨弱，換彈式有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，且一次性小煙預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)重要增量（根據(jù)我們測(cè)算，全年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)收入約17億+）。
　　國(guó)內(nèi)：風(fēng)味庫(kù)存逐步消耗殆盡&對(duì)非法生產(chǎn)管理趨嚴(yán)；此外，各品牌推出更易接受的煙草口味國(guó)標(biāo)產(chǎn)品，消費(fèi)者接受度有望提升，Q4預(yù)計(jì)筑底，2023年回歸替煙需求、穩(wěn)增可期。
　　盈利預(yù)測(cè)：公司系全球霧化科技龍頭，霧化煙板塊深度綁定全球大客戶，一次性小煙延續(xù)高增，CBD/THC霧化伴隨合法化有望快速增長(zhǎng)，醫(yī)療霧化&美容霧化等板塊有望貢獻(xiàn)增量。預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)為26.4億元、28.1億元、31.6億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為23.8X、22.4X、19.9X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。