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2022年行業(yè)低景氣下業(yè)績(jī)承壓，第二增長(zhǎng)曲線可期，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利為23.85億元-28.97億元，同比下降46.8%-56.2%。據(jù)我們測(cè)算，公司2022Q4經(jīng)調(diào)整凈利為2.28億元-7.40億元，同比下降39.0%-81.3%，因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求疲軟，公司2022Q4業(yè)績(jī)處筑底區(qū)間。我們下調(diào)2023-2024盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為25.2/28.9/37.0億元（原為25.2/29.8/46.5億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.4/0.5/0.6元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為22.7/20.7/16.3倍，展望公司發(fā)展，公司技術(shù)壁壘和制造優(yōu)勢(shì)仍然強(qiáng)勁，我們看好公司業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下彈性釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)：國(guó)內(nèi)行業(yè)政策監(jiān)管體系全面搭建，國(guó)外煙草龍頭用戶實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)
　　國(guó)內(nèi)：隨著相關(guān)法律法規(guī)依次頒布，我國(guó)電子煙行業(yè)全流程監(jiān)管體系逐步搭建完成，市場(chǎng)回歸煙草口味+減害化為必然趨勢(shì)；口味及產(chǎn)品功能研發(fā)或?yàn)樾袠I(yè)公司發(fā)展重點(diǎn)，研發(fā)及成本壓力將加速市場(chǎng)出清，賽道龍頭思摩爾國(guó)際或從中受益。國(guó)外：煙草巨頭新型煙草用戶規(guī)模均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，英美煙草2022年前三季度用戶達(dá)2150萬(wàn)人（+17%）；菲莫國(guó)際2022Q1-Q3用戶達(dá)1950萬(wàn)人（+22%）
　　中國(guó)市場(chǎng)利空逐步出盡，美國(guó)市場(chǎng)收入有望回暖，歐洲市場(chǎng)預(yù)計(jì)穩(wěn)中向好
　　中國(guó)：市場(chǎng)受到新國(guó)標(biāo)政策影響嚴(yán)重，疊加消費(fèi)稅征收導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)2023年終端銷售仍承壓，思摩爾國(guó)際中國(guó)市場(chǎng)收入預(yù)計(jì)將進(jìn)一步縮減。美國(guó)：Vuse市占率達(dá)40%超過(guò)JUUL成為美國(guó)電子煙第一品牌，隨著公司主要供貨產(chǎn)品VUSEAlto FDA審核即將落地及FEELMAir/Max新技術(shù)推向市場(chǎng)，市場(chǎng)收入有望止跌回穩(wěn)。歐洲：市場(chǎng)監(jiān)管條例仍較為寬松，公司在市場(chǎng)中推出產(chǎn)品種類更為多元，在其他市場(chǎng)政策實(shí)施嚴(yán)監(jiān)管的區(qū)間內(nèi)，歐洲市場(chǎng)收入預(yù)計(jì)穩(wěn)中向好。
　　大麻霧化、醫(yī)療霧化業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，第二增長(zhǎng)曲線雛形正現(xiàn)
　　大麻霧化：市場(chǎng)大麻合規(guī)化進(jìn)程加快；公司憑借CCELL技術(shù)平臺(tái)積累了較深厚專利技術(shù)，并于2022年下半年進(jìn)行了業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，加大整機(jī)產(chǎn)品的推新力度，業(yè)務(wù)整體勢(shì)頭向好。醫(yī)療霧化：公司于2022年加大業(yè)務(wù)研發(fā)投入，成功推出“呼吸機(jī)聯(lián)合用網(wǎng)式霧化器系統(tǒng)”，并借此獲得電子霧化行業(yè)首個(gè)醫(yī)療裝置獎(jiǎng)，產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化落地可期，我們預(yù)計(jì)2024-2025年該業(yè)務(wù)將進(jìn)入收獲期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、終端需求減弱、大客戶訂單不及預(yù)期。