>> 國金證券-思摩爾國際(06969.HK)艱難時期將過，期待23年逐步改善-230202
| 上傳日期： |
2023/2/2 |
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| 765KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓 |
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業(yè)績簡評
2月1日公司披露業(yè)績預(yù)告，2022年預(yù)計實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利23.9~29.0億元，同比-56.2%~-46.8%。其中，4Q預(yù)計實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利2.3~7.4億元，同比-81.3%~-39.3%，環(huán)比-68.1%~+2.8%（3Q經(jīng)調(diào)整后凈利為7.2億元）。
經(jīng)營分析
4Q國內(nèi)市場銷售承壓，海外一次性煙拓展順利：國內(nèi)市場由于4Q進(jìn)入新國標(biāo)產(chǎn)品銷售時代，由于口味接受度仍較低以及水果味仍有渠道庫存影響，整體國內(nèi)市場銷售下降較為明顯，預(yù)計使得公司國內(nèi)業(yè)務(wù)收入顯著承壓。海外市場方面，公司一次性煙業(yè)務(wù)拓展順利，公司客戶-英美煙草的一次性煙產(chǎn)品市場份額在歐洲市場已快速占據(jù)前列，公司一次性煙收入22H2顯著提升，全年預(yù)計可達(dá)17-20億元。而海外換彈電子煙業(yè)務(wù)收入4Q預(yù)計同比仍有承壓，但環(huán)比預(yù)計已開始企穩(wěn)。
毛利率承壓，高研發(fā)費(fèi)用投入支撐新業(yè)務(wù)拓展：公司22年整體利潤同比下滑較為明顯，一方面由于22年公司對電子煙大客戶降價疊加低毛利率的一次性煙收入占比提升，整體拉低毛利率，23年雖或仍有一次性煙拓展對毛利率的沖擊，但整體影響逐漸有限，另一方面，公司延續(xù)22年初規(guī)劃，探究霧化技術(shù)在醫(yī)療、健康領(lǐng)域的新應(yīng)用，研發(fā)費(fèi)用投入大幅提升。
23年國內(nèi)市場有望逐季改善，海外市場一次性煙紅利仍存：國內(nèi)市場隨著監(jiān)管方對非法電子煙查處力度加大，新國標(biāo)產(chǎn)品銷售環(huán)境正在改善?？紤]庫存逐漸去化疊加新國標(biāo)口味逐漸優(yōu)化，新國標(biāo)產(chǎn)品銷售有望迎來逐季改善。海外市場方面，23年歐美有望迎來相關(guān)政策逐步出清，在此期間，公司一次性煙業(yè)務(wù)仍處發(fā)展紅利期，而換彈式電子煙業(yè)務(wù)也有望逐步迎來修復(fù)。整體來看，電子煙業(yè)務(wù)逐步修復(fù)的同時，考慮后續(xù)醫(yī)療、健康等新業(yè)務(wù)或逐步做出貢獻(xiàn)，公司有望逐漸開啟發(fā)展新階段。
盈利預(yù)測、估值與評級
由于一次性煙收入占比提升過快，拉低整體毛利率，我們將公司2022/2023/2024年EPS預(yù)測分別下調(diào)4.7%/11.3%/10.9%至0.44/0.47/0.56元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為24/22/19倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)政策監(jiān)管力度超出預(yù)期；PMTA認(rèn)證不通過；新業(yè)務(wù)拓展不暢;匯率大幅變動。
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