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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，公告顯示，公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)23.85-28.97億元（YoY-56.2%~-46.8%），中值約為26.41億元（YoY-51%），預(yù)計(jì)Q4實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2.3-7.4億元（YoY-81.3%~-37.3%），中值約為4.8億元（YoY-60%），整體符合預(yù)期。
　　換彈小煙：國(guó)內(nèi)Q4正式進(jìn)入新國(guó)標(biāo)時(shí)代，受新國(guó)標(biāo)（煙草味、老水果庫(kù)存待消化、非國(guó)標(biāo)果味泛濫等）+加征消費(fèi)稅（多品牌漲價(jià)影響銷(xiāo)量、供應(yīng)商降價(jià)與品牌商共同消化稅收）影響，公司Q4出貨端預(yù)計(jì)同比量?jī)r(jià)齊跌，隨著老水果庫(kù)存的逐步去化，對(duì)非國(guó)標(biāo)果味的嚴(yán)打，口味審評(píng)有望放松以及消費(fèi)者轉(zhuǎn)化等，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量有望迎來(lái)逐季改善，且新國(guó)標(biāo)體系下頭部工廠議價(jià)能力提升，客戶數(shù)量預(yù)計(jì)將有所提升；美國(guó)市場(chǎng)受當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下一次性小煙強(qiáng)勢(shì)、宏觀環(huán)境承壓等影響，換彈市場(chǎng)整體增長(zhǎng)發(fā)乏力，22年市場(chǎng)銷(xiāo)量出現(xiàn)高個(gè)位數(shù)下滑，Q4出現(xiàn)15%左右的下滑，但Vuse銷(xiāo)量仍實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額提升至36%左右，排名第一。公司受此影響出貨端量?jī)r(jià)預(yù)計(jì)承壓，但Q4出貨量同比降幅預(yù)計(jì)環(huán)比繼續(xù)收窄。
　　一次性小煙：一次性小煙憑借初試成本較低、使用便捷等因素在海外多個(gè)市場(chǎng)仍保持亮眼增長(zhǎng)，公司與大客戶順勢(shì)推出Vuse Go一次性小煙產(chǎn)品，憑借出色的產(chǎn)品力與渠道力快速鋪貨放量，22Q4一次性小煙預(yù)計(jì)增長(zhǎng)依舊亮眼，23年仍有望保持快速增長(zhǎng)，且當(dāng)前公司一次性小煙出貨仍以棉芯為主，23年預(yù)計(jì)陶瓷芯產(chǎn)品占比將有所提升，進(jìn)一步提升其毛利率水平。
　　大麻及醫(yī)療：大麻業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)Q4仍承壓，但公司已于22H2進(jìn)行了積極調(diào)整，隨著產(chǎn)品矩陣的完善以及向花、膏類領(lǐng)域延申帶來(lái)的新市場(chǎng)空間，23年有望迎來(lái)拐點(diǎn)；醫(yī)療霧化方面，公司首個(gè)自研自造的“呼吸機(jī)聯(lián)合用網(wǎng)式霧化器系統(tǒng)”預(yù)計(jì)將逐步貢獻(xiàn)收入，該產(chǎn)品突破了國(guó)內(nèi)技術(shù)瓶頸，并通過(guò)減少藥物浪費(fèi)壓縮患者使用成本，標(biāo)志著公司醫(yī)療霧化研發(fā)成果有所落地。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。22年各項(xiàng)費(fèi)用投放力度加大亦是公司利潤(rùn)承壓的重要因素，伴隨著海內(nèi)外各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的釋放，我們看好公司“研發(fā)為基”打造的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，23年公司亦有望加快技術(shù)轉(zhuǎn)化節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利為26.03/28.05/35.90億元，分別同比-51%/8%/28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為22X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)迭代相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。