>> 長江證券-思摩爾國際(06969.HK)22A業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績筑底回升可期，多點開花打開成長空間-230207
| 上傳日期： |
2023/2/7 |
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| 544KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
蔡方羿,仲敏麗 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計全年實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利23.85~28.97億元，同減56%~47%；其中Q4實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利2.28~7.40億元，同減81%~39%。
事件評論
Q4國內(nèi)收入顯著承壓，海外收入呈結(jié)構(gòu)性增長。22Q4國內(nèi)市場受水果口味禁令和消費稅影響，終端產(chǎn)品種類少且售價高，國內(nèi)需求顯著承壓（銷售量低點，或為此前的10%），22Q4國內(nèi)收入比重環(huán)比或更低；海外需求較國內(nèi)相對穩(wěn)健，不過換彈電子煙收入增長略疲軟，一次性產(chǎn)品高增，搶占換彈式份額。
毛利率下降疊加費用增加，Q4業(yè)績承壓。毛利率層面，1）上半年基于工廠自動化改造等降本，對海外核心客戶降價，下半年預(yù)計延續(xù)該價格；2）22Q3、Q4毛利率較低的一次性產(chǎn)品快速增長，收入占比快速提升；3）Q4新國標(biāo)實施，毛利率較高的國內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比大幅降低，同時國內(nèi)電子煙消費稅落地，公司與國內(nèi)客戶的供貨價或有調(diào)整。費用層面，1）研發(fā)費用增加，尤其是在霧化技術(shù)的基礎(chǔ)研究，醫(yī)療、健康領(lǐng)域的投入，多個新技術(shù)順利推進(jìn)（22年同增10億元研發(fā)支出，單Q4研發(fā)支出約2億元）；2）增加對信息系統(tǒng)、組織及流程、營銷體系建設(shè)等方面的投入，銷售費用、管理費用等同比大幅上升。
內(nèi)外銷市場復(fù)蘇&格局優(yōu)化可期。海外市場：伴隨監(jiān)管趨嚴(yán)，Vuse等頭部合規(guī)品牌的市占率有望繼續(xù)提升，思摩爾海外訂單穩(wěn)健增長可期，關(guān)注FDA審核和公司印尼工廠推進(jìn)情況；國內(nèi)市場：22Q4預(yù)計是銷售量低點，23年有望逐季度恢復(fù)（口味多樣性有提升空間，同時消費者逐步適應(yīng)），后續(xù)國內(nèi)市場漸進(jìn)穩(wěn)態(tài)，中小落后產(chǎn)能出清，利好思摩爾等頭部代工廠份額提升。
多領(lǐng)域研發(fā)成果陸續(xù)顯現(xiàn)，看好公司中長期成長。公司堅持長期主義，持續(xù)提升研發(fā)實力，同時推進(jìn)大麻器具耗材、霧化醫(yī)療、美容等研究和產(chǎn)品開發(fā)，思摩爾首個自研自造的“呼吸機(jī)聯(lián)合用網(wǎng)式霧化器系統(tǒng)”斬獲象征全球最高榮譽的年度最佳設(shè)計獎，是霧化行業(yè)獲得的首個醫(yī)療裝置獎項。目前電子煙全球滲透率約10%且公司市占率或約10%（考慮水下市場），產(chǎn)業(yè)成長邏輯依然成立，疊加創(chuàng)新驅(qū)動業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)張，持續(xù)看好公司中長期成長。我們預(yù)計公司22-24年凈利潤為25.2/28.5/34.4億元，對應(yīng)PE為23/21/17倍。
風(fēng)險提示
1、新型煙草政策大幅收緊；、
2、競爭對手技術(shù)實現(xiàn)重大突破。
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