久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司預(yù)計(jì)2022年調(diào)整后凈利潤同比-56.2%~-46.8%，略低于我們預(yù)期，主要系新國標(biāo)產(chǎn)品市場正在接受過程中，以及海外大客戶去庫存、公司下調(diào)出廠價(jià)等原因使公司業(yè)績短期筑底。建議23年重點(diǎn)關(guān)注一次性小煙持續(xù)放量及國內(nèi)新國標(biāo)產(chǎn)品銷售環(huán)境改善對收入的驅(qū)動(dòng)情況，同時(shí)仍需關(guān)注薄荷醇口味煙監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。中長期看，公司客戶資源與技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢有望支撐其持續(xù)成長，同時(shí)醫(yī)療保健領(lǐng)域逐步發(fā)力，建議守望業(yè)績拐點(diǎn)。維持“買入”評級。
　　▍22年調(diào)整后凈利潤24~29億，略低于預(yù)期。公司披露2022年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)全面收益總額23.05~28.17億元，同比-56.4%~-46.7%；調(diào)整后凈利潤23.85~28.97億元，同比-56.2%~-46.8%。公司2022年業(yè)績預(yù)告對應(yīng)2022Q4全面收益總額2.2~7.3億元，同比-81.8%~-38.7%；調(diào)整后凈利潤2.3~7.4億元，同比-81.3%~-39.3%，業(yè)績略低于我們預(yù)期。
　　▍國內(nèi)業(yè)務(wù)：Q4銷售筑底，23年嚴(yán)監(jiān)管下銷售料環(huán)比改善。根據(jù)公司2022年業(yè)績預(yù)告，我們推算，2022全年公司國內(nèi)市場收入同比下滑近50%，占比降至20%左右。其中Q4國內(nèi)收入同比下滑近90%，主要系消費(fèi)者端口味煙庫存仍在消化期，新國標(biāo)產(chǎn)品剛剛鋪貨。環(huán)比來看，10月鋪貨后，11月銷售筑底，12月伴隨口味煙庫存逐漸消化完成，銷售呈現(xiàn)改善趨勢。展望2023年，雖然預(yù)計(jì)將為國內(nèi)收入底部年，但銷售逐步向好仍可以期待。
　　▍海外業(yè)務(wù)：一次性小煙快速放量，關(guān)注薄荷醇口味煙監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。我們推算2022年海外市場收入同比微增，其中Q4海外業(yè)務(wù)收入推算同比增長10%左右，環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢。雖然對核心大客戶下調(diào)價(jià)格，同時(shí)換彈式小煙仍在去庫存，但一次性產(chǎn)品增長亮眼，銷售收入逐季爬升，預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)收入約19億元。展望2023年：1）一次性小煙持續(xù)放量、換彈式電子煙市場格局改善預(yù)計(jì)將為收入增長的主要驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)23年一次性小煙收入同比高雙位數(shù)增長，占比有望提升至25%左右。換彈式方面，根據(jù)藍(lán)洞1月13日轉(zhuǎn)引的尼爾森數(shù)據(jù)，最新一期的Vuse市占率提升至41.1%，Juul市占率下降至26.7%，22年全年Vuse/Juul市占率分別為35.7%/30.1%。我們預(yù)計(jì)2023年VUSE市占率提升趨勢有望延續(xù)，Vuse alto若順利通過PMTA審核，將進(jìn)一步強(qiáng)化其份額提升的確定性。2）薄荷醇口味煙監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)需重點(diǎn)關(guān)注。繼2022年10月美國FDA針對Logic幾款薄荷醇口味煙發(fā)布營銷拒絕令（MDOs）后，Vuse兩款薄荷醇口味煙也于23年1月收到了FDA的MDOs，提示了薄荷醇口味煙監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)疊加消費(fèi)稅影響，短期利潤率依舊承壓。根據(jù)公司2022年業(yè)績預(yù)告，我們推算公司全年毛利率同比下滑約9-10個(gè)百分點(diǎn)，主要系對大客戶下調(diào)價(jià)格、國內(nèi)收入占比下降及低毛利率的一次性產(chǎn)品占比提升影響，同時(shí)Q4還承擔(dān)部分消費(fèi)稅的影響。因受高研發(fā)投入及管理/銷售費(fèi)用提升影響，我們預(yù)計(jì)2022年全年公司核心凈利率下滑至約23%。展望2023年，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)及消費(fèi)稅影響延續(xù)，我們預(yù)計(jì)核心凈利率仍維持在22%左右。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：VUSE alto未能通過PMTA；美國市場薄荷醇口味監(jiān)管趨嚴(yán)；顛覆性霧化技術(shù)路徑的替代；行業(yè)監(jiān)管程度超預(yù)期。
　　▍投資建議：2022年公司業(yè)績預(yù)告略低預(yù)期，考慮到國內(nèi)新國標(biāo)產(chǎn)品接受度待提升，海外薄荷醇口味煙監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)待釋放，我們下調(diào)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測至118/133/177億元（原預(yù)測：123/134/183億元），同比-14.0%/+12.8%/+32.5%；下調(diào)2022-24年調(diào)整后凈利潤預(yù)測至27.2/29.1/39.7億元（原預(yù)測：29.6/35.2/48.4億元），同比-50.1%/+7.0%/+36.7%；對應(yīng)2022-24年調(diào)整后EPS預(yù)測為0.45/0.48/0.65元。考慮到公司短期業(yè)績料持續(xù)磨底，中長期客戶資源優(yōu)勢、技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢支撐高成長，給予公司2023年合理目標(biāo)估值24倍PE，維持目標(biāo)價(jià)14港元，維持“買入”評級。