>> 華泰證券-思摩爾國際(6969.HK)業(yè)績短期承壓，23年經(jīng)營改善可期-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔源月 |
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此報告為加密報告 |
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外部環(huán)境擾動+研發(fā)投入增加下業(yè)績短期承壓，23年改善可期
公司2022年營收同降11.7%至121.45億元，主要系：1）海外客戶去庫存及對部分產(chǎn)品下調(diào)價格；2）國內(nèi)監(jiān)管政策落地下階段性擾動需求等；22年期內(nèi)全面收益總額同降52.8%至24.95億元，符合業(yè)績預告（23.05-28.17億元），經(jīng)調(diào)整的凈利潤同降52.7%至25.75億元，利潤承壓一方面系收入下行及價格調(diào)整下毛利率有所下降，另一方面系加大研發(fā)及管理投入，費用率同比上升所致。我們預計2023/2024/2025年EPS為人民幣0.49/0.61/0.75元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預期23年19倍PE均值，考慮到公司壁壘深厚，研發(fā)及管理優(yōu)勢持續(xù)夯實，監(jiān)管落地后份額有望向龍頭集中，給予23年24倍目標PE，目標價13.41港幣，維持“買入”評級。
ToB業(yè)務(wù)收入有所承壓，ToC業(yè)務(wù)穩(wěn)步成長，一次性產(chǎn)品快速放量
分業(yè)務(wù)看，22年ToB銷售收入同降15.2%至106.79億元，主要系：1）美國市場受不合規(guī)產(chǎn)品短期沖擊；2）對大客戶部分產(chǎn)品出貨價下調(diào)；3）國內(nèi)監(jiān)管政策落地后對需求產(chǎn)生階段性影響；伴隨國內(nèi)外嚴格執(zhí)法進程推進及需求恢復，23年ToB銷售恢復可期；22年ToC收入同增26.2%至14.66億元，仍保持穩(wěn)步成長。分區(qū)域看，22年公司對歐洲及其他客戶收入同增55.1%至42.98億元，占比提升15.3pct至35.4%；對大陸/香港/美國客戶的收入分別同降42.1%/11.3%/22.6%至32.0/33.49/12.98億元。此外，22年一次性產(chǎn)品快速放量，收入同增1912.2%至19.31億元。
加碼研發(fā)投入，提高制造及管理優(yōu)勢，夯實長期成長基礎(chǔ)
研發(fā)端，22年公司加大在尼古丁傳輸系統(tǒng)、霧化醫(yī)療及美容等領(lǐng)域的研發(fā)投入，全年研發(fā)開支同比增長104.6%至13.72億元，占收入比重同增6.4pct至11.3%，22年公司申請專利2254件，其中發(fā)明專利1125件，夯實技術(shù)優(yōu)勢。制造端，22年公司向海外市場推出新一代陶瓷芯技術(shù)平臺FeelmMax，引入覆蓋采購、生產(chǎn)、銷售、財務(wù)管理多個方面的SAP系統(tǒng)，結(jié)合現(xiàn)有的自動化生產(chǎn)線，持續(xù)提高制造及管理優(yōu)勢。此外，據(jù)沙利文報告，2022年公司在全球霧化設(shè)備領(lǐng)域市占率約為18.1%，繼續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。
霧化設(shè)備全球龍頭，維持“買入”評級
考慮到國內(nèi)監(jiān)管落地及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們下調(diào)公司國內(nèi)收入預測及毛利率預測，預計23/24/25年歸母凈利分別為人民幣29.55/37.15/45.74億元（23-24年前值41.89/52.93億元），對應EPS為人民幣0.49/0.61/0.75元。參考可比公司W(wǎng)ind一致預期23年19倍PE均值，給予公司23年24倍目標PE，給予目標價13.41港幣（前值17.60港幣），維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)政策收緊，行業(yè)競爭加劇，下游需求不及預期
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