>> 開源證券-思摩爾國際(6969.HK)港股公司信息更新報告：2022業(yè)績階段性承壓，高研發(fā)助力公司行穩(wěn)致遠-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 1130KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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2022業(yè)績階段性承壓，高研發(fā)助力公司行穩(wěn)致遠，維持“買入”評級
2022年公司實現(xiàn)營收121.45億元（-11.7%），經(jīng)調(diào)整后凈利潤25.75億元（-52.7%）。我們測算，2022Q4公司經(jīng)調(diào)整后凈利潤4.2億元（-65.7%），四季度業(yè)績下滑較大，主要是受中國地區(qū)因新國標實行后市場需求縮減較大影響。我們下調(diào)盈利預測，并新增2025年盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤為28.7/34.6/43.6億元(2023-2024年歸母凈利潤原值為28.9/37.0億元），對應EPS分別為0.5/0.6/0.7元，當前股價對應PE為22.1/18.3 /14.6倍，公司作為行業(yè)龍頭，技術(shù)壁壘和生產(chǎn)制造優(yōu)勢強勁，長期發(fā)展?jié)摿θ栽?，維持“買入”評級。
收入拆分：歐洲及其他地區(qū)增速亮眼，行業(yè)整頓期中美地區(qū)收入同比下滑
分業(yè)務：2022年公司ToB業(yè)務收入106.8億元（-15.2%）；ToC業(yè)務收入14.7億元（+26.2%），公司新品迭代拉動零售端業(yè)務增長。分地區(qū)：美國：公司于美國市場ToB端銷售實現(xiàn)收入37.8億元（-22.7%）。主要系美國市場中非合規(guī)產(chǎn)品沖擊公司產(chǎn)品市場份額，預計隨著后續(xù)FDDA執(zhí)法力度強化，市場收入將重回正增長。中國：市場正處于新國標產(chǎn)品適應期，終端需求縮減明顯，公司于市場ToB端銷售實現(xiàn)收入22.5億元（-51.9%）。歐洲及其他市場：市場銷售渠道順利鋪開，公司產(chǎn)品市場認可度提升，市場ToB端收入46.6億元（+53.4%）。
盈利能力：費用支出明顯加大，公司盈利能力階段承壓
毛利率端：2022年公司毛利率同比減少10pcts至43.3%，或系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，低毛利一次性產(chǎn)品收入占比提升所致。費用端：公司研發(fā)及管理費用率同比增幅明顯，分別為11.3%/9.5%，分別同增6.4pct/3.2pct，高研發(fā)投入顯示出公司專注長期發(fā)展的信心。凈利率端：2022年公司調(diào)整后凈利率為21.2%(-18.4pct)，主系收入規(guī)?？s減、毛利率承壓疊加各項費用支出加大所致。
行業(yè)監(jiān)管趨嚴利好公司合規(guī)發(fā)展，新賽道或打開成長空間
展望2023年全年，行業(yè)層面，國內(nèi)外市場非合規(guī)產(chǎn)品出清加速，行業(yè)邁向有序化利好龍頭發(fā)展；短期業(yè)績層面，大麻霧化、HNB等第二曲線業(yè)務加速成長；公司長期規(guī)劃層面，公司憑借霧化技術(shù)的核心優(yōu)勢布局四大領(lǐng)域，目標打造全球領(lǐng)先的霧化科技平臺，進一步打開公司成長想象空間。
風險提示：新型煙草監(jiān)管政策變化，大客戶開拓受阻，行業(yè)競爭加劇。
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