>> 招商證券-思摩爾國際(06969.HK)Q4國內市場遇冷改善可期，研發(fā)產品化有望提速-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
508KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙中平,王鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績，公告顯示，公司全年實現營業(yè)收入121.45億元，同比下滑12%，實現經調整凈利潤25.75億元，同比下滑53%；其中單Q4實現經調整凈利潤4.18億元，同比下滑66%。
收入端：①美國ToB：22H2同比下滑13%，較H1同比增速明顯改善，預計Alto（庫存去化）等換彈產品Q4出貨量同比增速環(huán)比改善。②海外非美ToB：剔除一次性小煙，22H2收入預計出現雙位數下滑，考慮到HNB預計實現較快增長，非美地區(qū)霧化增長預計承壓，預計與歐洲多市場一次性快速增長有關。③國內：22Q3/Q4分別同比下滑56%/83%，主因新國標時代需求明顯下滑+征收消費稅后調價，公司國內市場份額預計有所提升，此前提出的新國標時代公司有望為品牌端持續(xù)賦能的邏輯有所驗證。④一次性小煙：Q4營收分別為8.7億元，環(huán)比繼續(xù)提升，主因與大客戶合作產品Vuse Go快速放量+全新一次性技術平臺Feelm Max市場反饋良好，彰顯公司研發(fā)實力。⑤APV：22H2繼續(xù)加速增長，同比增長28%，主因一方面公司推出全新技術平臺，發(fā)布爆品XROS并升級LUXEX系列大幅改善消費者體驗，研發(fā)持續(xù)賦能產品，另一方面公司在全球核心市場進行營銷+組織本地化，進行渠道下沉，優(yōu)化CRM系統提升上架率。
盈利端：①毛利率：22H2毛利率環(huán)比同比均有明顯下滑，主因大客戶調價、產品結構變化（一次性+APV收入占比提升，國內收入占比下滑）以及產能利用率下滑等。但亦可看到公司自動化水平的明顯提升，22H2勞工成本占營業(yè)成本與收入比例均有明顯下滑。②費用端：銷售/管理/研發(fā)費用投放均有明顯提升，三大費率整體同比提升11pcts。③盈利能力與質量：綜上22H2經調整凈利率為17.5%，同比環(huán)比均有所下滑，22年全年經調整凈利率約為21.2%（YoY-18pcts），盈利現金比下滑較多，預計主因資本開支提升及大客戶應收賬期有所提升。
變化展望：①國內：隨著此前壓制新國標需求的四大因素：庫存（含“奶茶杯”等非國標水果）+產品力+疫情+漲價，均有望迎來改善，國標市場短期景氣度向上拐點確定性相對較高，公司有望受益于行業(yè)邊際回暖+市場份額提升。②海外：非美市場大客戶擴張及公司兩大擊中一次性小煙產品痛點的技術平臺Feelm Max+Power Alpha有望驅動一次性小煙繼續(xù)保持高增。美國換彈產品出貨趨勢上已改善，關注PMTA執(zhí)法力度強化驅動Alto、NJOY（疊加股東背景強化）等產品市場份額提升。大麻霧化市場潛力大，公司優(yōu)化產品結構+擴張產品條線，23年有望迎來明顯改善。③醫(yī)療+美容霧化產品落地，23年有望貢獻收入+利潤增量。④產品商業(yè)化提速，費用率有望改善：公司有望持續(xù)降本增效，23年費用率隨收入增長優(yōu)化。此外公司預計將導入PLM系統，提升開發(fā)效率、優(yōu)化費率的同時，有望加深公司護城河進而驅動公司估值中樞提升。
盈利預測及投資建議：我們預計公司23-25年實現歸母凈利25.9/30.6/36.3億元，分別同比增長3%/18%/19%，21日股價對應23年PE為21.5X，維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示：政策監(jiān)管風險、技術迭代相關風險、市場競爭加劇風險。
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