>> 國海證券-思摩爾國際(06969.HK)事件點評-港股：業(yè)績有望改善，多賽道布局促增長-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 664KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘆冠宇 |
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事件:
思摩爾國際發(fā)布2022年全年業(yè)績公告。
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入121.45億元，同比下降11.7%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整后凈利潤25.75億元，同比下降52.7%。
投資要點:
各大市場表現(xiàn)分化，整體業(yè)績短期承壓。歐洲及其他市場整體表現(xiàn)亮眼，公司產(chǎn)品競爭力提升疊加大客戶推廣力度加大，一次性產(chǎn)品上量，歐洲及其他市場收入同比上漲53.4%，收入占比達38.3%（2021年為22.1%）。中國市場受政策影響出現(xiàn)較大下滑，全年收入同比下降51.9%，收入占比下降至18.5%（2021年為34.0%），我們判斷隨著渠道存貨出清及煙草味新品研發(fā)推進，國內(nèi)市場將筑底反彈。美國市場受不合規(guī)產(chǎn)品短期沖擊以及對部分大客戶產(chǎn)品價格下調(diào)影響，收入同比下降22.7%，收入占比下降至31.1%（2021年為35.5%），我們判斷隨著美國對一次性口味產(chǎn)品等監(jiān)管落地、PMTA審批推進，市場將恢復(fù)正常增長。
新技術(shù)、新產(chǎn)品推出，產(chǎn)品矩陣進一步完善，助力公司收入增長。電子霧化領(lǐng)域，2022年公司推出了新一代陶瓷芯技術(shù)平臺FEELMMax，霧化效率、抽吸口數(shù)等性能指標(biāo)提升明顯；而基于新技術(shù)的一次性電子煙助力大客戶在歐洲市場快速上量，短時間內(nèi)實現(xiàn)份額的顯著提升，2022年公司一次性產(chǎn)品實現(xiàn)收入19.31億元。開放式產(chǎn)品方面，推出COREX棉芯技術(shù)平臺以及智能電芯平臺Axon Chip，升級推出旗艦霧化產(chǎn)品LUXEX，同時配合渠道拓展快速獲得市場認(rèn)可，2022年開放式產(chǎn)品實現(xiàn)收入14.66億元，同比增長26.2%。
研發(fā)持續(xù)加碼，四大賽道發(fā)力，有望打造新增長級。2022年公司研發(fā)費用大幅增加至13.72億元，研發(fā)費用率達11.3%，其中電子煙及加熱不燃燒、特殊用途霧化產(chǎn)品、霧化醫(yī)療及美容的研發(fā)支出占比分別為74.0%、13.9%和12.1%；研發(fā)人員增加320名，達1500人，占公司非生產(chǎn)人員總數(shù)40%；新設(shè)7個研究院，涵蓋新材料、醫(yī)學(xué)研究等各個領(lǐng)域。除了霧化電子煙領(lǐng)域繼續(xù)加大研發(fā)投入保持領(lǐng)先優(yōu)勢外，公司還重點在加熱不燃燒、特殊霧化產(chǎn)品、霧化醫(yī)療等領(lǐng)域發(fā)力，加熱不燃燒有望推出具備競爭力的差異化產(chǎn)品。
盈利預(yù)測與投資評級：受政策、市場環(huán)境等影響，公司短期業(yè)績承壓，但各大市場風(fēng)險因素已逐步釋放，業(yè)績有望筑底反彈；研發(fā)投入加大，產(chǎn)品迭代加快，構(gòu)筑長期壁壘?？紤]短期內(nèi)國內(nèi)外部分市場調(diào)整可能持續(xù)、一次性產(chǎn)品上量帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入為138.12/166.46/197.15億元，實現(xiàn)歸母凈利潤26.14/36.08/45.25億元，對應(yīng)當(dāng)前股價分別為21.23/15.38/12.26 x PE，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：Vuse Alto等相關(guān)產(chǎn)品PMTA未通過；行業(yè)政策監(jiān)管超預(yù)期；競爭對手推出突破性技術(shù)；稅收風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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