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2022年業(yè)績情況：公司實(shí)現(xiàn)總營收121.5億元，同比減少11.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比減少52.7%至25.8億元。毛利率下滑10.3%至43.3%，歸母凈利率下滑18.4%至21.2%。業(yè)績下滑主要是：1）國內(nèi)市場(chǎng)新的監(jiān)管政策生效后，短期收入出現(xiàn)了大幅下滑；2）美國市場(chǎng)受到一次性及不合規(guī)產(chǎn)品的沖擊，銷量增長放緩，并為支持大客戶提高市場(chǎng)份額而下調(diào)了出貨價(jià)；3）低毛利率一次性產(chǎn)品收入占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性變化，導(dǎo)致毛利率有所下滑。公司擬分派末期股息每股18港仙，派息率37.4%。
　　一次性及開放式產(chǎn)品增長較好：公司在2022年整體業(yè)績承壓的情況下，一次性及APV產(chǎn)品還是有亮眼的增長。公司上半年向海外市場(chǎng)推出一次性電子霧化產(chǎn)品，通過與核心客戶合作的一次性產(chǎn)品快速進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，銷量實(shí)現(xiàn)快速增長。一次性產(chǎn)品年內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入19.2億元，同比增長1919.2%，其中上半年3.1億元，下半年達(dá)16.1億元，增長迅猛。今年有望在Power Alpha大口數(shù)長續(xù)航的新技術(shù)解決方案幫助下，收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長。公司面向零售客戶銷售的開放式霧化設(shè)備去年收入達(dá)14.7億元，同比增長26.2%，公司不斷推出差異化有競爭力的新技術(shù)產(chǎn)品，例如下半年推出的LUXEX獲得消費(fèi)者認(rèn)可，并大力擴(kuò)展海外銷售渠道，加快產(chǎn)品下沉快速推向終端用戶。
　　歐洲市場(chǎng)高增，中美市場(chǎng)承壓：2022年公司面向企業(yè)客戶銷售方面收入下滑15.2%至106.8億元，其中在歐洲及其他市場(chǎng)收入達(dá)46.6億元，同比增長53.4%，占總收入之比提升16.2%至38.3%，主要受益于一次性產(chǎn)品的高速增長。而美國市場(chǎng)收入下滑22.7%至37.7億元，占收入之比由35.5%下降至31.1%，主要是不合規(guī)產(chǎn)品和一次性產(chǎn)品對(duì)合規(guī)換彈式產(chǎn)品銷售增速產(chǎn)生影響，以及特殊用途霧化器銷售下滑所致。隨著美國對(duì)不合規(guī)產(chǎn)品的監(jiān)管趨嚴(yán)，及客戶NJOY有望在奧馳亞集團(tuán)的加持下提升市場(chǎng)份額，美國市場(chǎng)有望恢復(fù)增長。國內(nèi)市場(chǎng)受到電子煙新政影響收入同比減少51.9%至22.5億元，其中第三季度下滑56.3%，第四季度下滑82.5%，單12月就同比下滑90.1%，占收入比也下滑至18.5%。國內(nèi)市場(chǎng)隨著國標(biāo)新品不斷推出及對(duì)不合規(guī)產(chǎn)品的清理整治，有望在行業(yè)邊際改善情況下迎來拐點(diǎn)。
　　目標(biāo)價(jià)13.7港元，維持買入評(píng)級(jí)：公司為全球最大的電子霧化設(shè)備制造商，2022年市場(chǎng)份額約18.1%較2021年下降4.7%。公司發(fā)展注重研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，2022年研發(fā)投入13.7億元，同比增長104.6%，占收入比達(dá)11.3%，其中用于電子尼古丁傳輸系統(tǒng)的占74%，用于特殊用霧化產(chǎn)品的占13.9%，用于醫(yī)療及美容霧化產(chǎn)品的占12.1%。隨著技術(shù)積累及產(chǎn)品創(chuàng)新，公司有望在加熱不燃燒及醫(yī)療與美容霧化產(chǎn)品打造新的增長點(diǎn)，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為26億元、30億元和35億元，給予公司目標(biāo)價(jià)為13.7港元，對(duì)應(yīng)2023年的28倍PE估值，較現(xiàn)價(jià)有34.8%的上漲空間，維持買入評(píng)級(jí)。