>> 華安證券-思摩爾國際(06969.HK)海外高增長延續(xù)，內(nèi)銷承壓筑底-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
403KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬遠方 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布一季報，23Q1營收25.3億元，同增11.9%。經(jīng)調(diào)整后凈利3.1億元，同減44.8%。
海外：歐洲一次性小煙+美國市場換彈式驅(qū)動外銷增長。23Q1海外市場營收25.1億元，同比增長58.2%。歐洲：23Q1一次性小煙結(jié)構(gòu)性增長延續(xù)。公司賦能客戶產(chǎn)品力提升，預(yù)計歐洲市場份額不斷擴大；美國：換彈式產(chǎn)品恢復(fù)性增長。美國B端客戶受不合規(guī)一次性產(chǎn)品的短期沖擊，23Q1增長或因庫存壓力減小。此外，奧馳亞3月報價27.5億元預(yù)收購思摩爾國際代工的NJOY。預(yù)計集團資源加持下NJOY或可擴大銷售份額。持續(xù)看好美國市場FDA對不合規(guī)一次性小煙監(jiān)管力度加強及PMTA審核加速帶來換彈式產(chǎn)品營收增長，以及歐洲市場一次性小煙產(chǎn)品憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品力，客戶份額持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)性增長延續(xù)。
國內(nèi)：內(nèi)銷承壓筑底，伴隨監(jiān)管加強利好行業(yè)。23Q1國內(nèi)市場營收約1550萬元，同比減少97.7%，主因1）2022年10月新國標正式實施以來果味禁售；2）11月加征電子煙消費稅傳導影響價格。但年初以來呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。我們認為，隨著1）頭部品牌新國標產(chǎn)品率先降價+煙草口味豐富度提升使得消費者接受度提升；2）3月以來煙草局加大對非法渠道銷售電子煙的監(jiān)管力度；3）有望放開紙質(zhì)煙渠道拓寬電子煙銷售渠道，公司國內(nèi)市場營收有望逐月改善。
盈利能力短中期承壓，增量競爭階段鞏固競爭優(yōu)勢、強化長期成長性。公司由于1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，國內(nèi)高毛利率換彈式占比下降+低毛利率一次性小煙增長；2）對海外客戶下調(diào)價格；3）國內(nèi)加征消費稅傳導，短中期毛利率承壓。23Q1銷售、管理、研發(fā)、其他收入與費用及其他利得損失等合計同增1.7億元。公司增加對基礎(chǔ)研發(fā)，對信息系統(tǒng)、營銷體系建設(shè)投入。在行業(yè)增量階段聚焦鞏固競爭優(yōu)勢+培育長期增長點。
投資建議。短期受多因素擾動，看好中期監(jiān)管執(zhí)行力度加大帶來反彈機會，以及長期替煙減害趨勢下的增長空間。公司布局CBD、美容、醫(yī)療霧化，技術(shù)迭代空間較大。我們預(yù)計2023-25年歸母凈利潤24.6/30.6/38.9億元（前值為27.2/32.0/36.6億元），對應(yīng)PE為23X/18X/14X，維持“買入”評級。
風險提示
研發(fā)投入成果轉(zhuǎn)化不及預(yù)期，海外市場競爭加劇，監(jiān)管力度不及預(yù)期。
|
|
