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23Q1增長(zhǎng)亮眼，綜合實(shí)力持續(xù)鞏固
　　公司2022年?duì)I業(yè)收入347.75億元，同比-8.10%；歸母凈利潤(rùn)6.72億元，同比-48.53%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.23億元（yoy-41.54%，qoq-32.72%），歸母凈利2.00億元（yoy-53.62%，qoq+27.77%）。23Q1營(yíng)業(yè)收入53.63億元，同比-30.41%；歸母凈利潤(rùn)2.08億元，同比+539.29%，增長(zhǎng)較為亮眼，主要系投資業(yè)務(wù)提振。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.56、0.63、0.67元，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PB均值為2.06倍，考慮公司綜合實(shí)力領(lǐng)先、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)跑，給予公司2023年2.2倍PB，目標(biāo)價(jià)19.03元（前值20.21元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　深耕期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，客戶(hù)權(quán)益持續(xù)增長(zhǎng)
　　公司22年期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入9.3億元，同比-40.6%；境內(nèi)代理期貨成交手?jǐn)?shù)2億手，成交金額16.1萬(wàn)億元，同比-13.4%；應(yīng)收貨幣保證金60億，同比-6.01%，期末客戶(hù)權(quán)益為455.48億元，保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司交易運(yùn)作總部統(tǒng)籌管理公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的各環(huán)節(jié)，同時(shí)在持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，公司高度重視交易風(fēng)控工作，優(yōu)化迭代管理駕駛艙，增強(qiáng)異動(dòng)監(jiān)控和管理能力，保障穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外結(jié)合，做市品種增加
　　公司22年其他業(yè)務(wù)收入為330.1億元，同比+7.9%，其他業(yè)務(wù)成本為324.2億元，同比+6.6%，利潤(rùn)率為1.8%。23年Q1其他收入為48.9億元，同比-35.4%；其他業(yè)務(wù)成本為48.4億元，同比-34.4%，利潤(rùn)率為0.96%，較2022年全年有所下降。2022年基差貿(mào)易銷(xiāo)售易業(yè)務(wù)簽訂期現(xiàn)貿(mào)易合同3萬(wàn)余份，貿(mào)易規(guī)模超過(guò)900萬(wàn)噸；場(chǎng)外業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅速，累計(jì)新增名義本金1300億元，同比+10.3%。做市品種增加，包括3個(gè)商品期權(quán)、2個(gè)商品期貨品，同時(shí)持續(xù)加大技術(shù)投入，優(yōu)化做市系統(tǒng)，進(jìn)一步提升盈利能力。
　　基金銷(xiāo)售同比下降，境外業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)
　　22年基金銷(xiāo)售規(guī)模28.2億元，同比-76.53%，基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入1.1億元，同比-13.3%。公司高度重視優(yōu)質(zhì)私募基金管理人的開(kāi)發(fā)和培育，持續(xù)深化“鯤鵬私募成長(zhǎng)計(jì)劃”，與64家管理人建立合作關(guān)系。22年末資管產(chǎn)品規(guī)模為31.1億元，22年資管業(yè)務(wù)收入為2518萬(wàn)元，同比+29%。境外業(yè)務(wù)持續(xù)提高境外綜合金融服務(wù)能力，做大業(yè)務(wù)規(guī)模，拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，22年收入為2.1億元，同比+3.1%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)景氣度下行、創(chuàng)新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期。