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業(yè)績略低于預(yù)期，有望受益數(shù)據(jù)中心液冷溫控需求公司2022年?duì)I業(yè)收入10.08億元，同增21.48%；歸母凈利1.28億元，同增6.56%。
　　其中2022年Q4單季實(shí)現(xiàn)營收3.38億元，同增44.36%；歸母凈利0.42億元，同增64.74%。2023年Q1公司營業(yè)收入2.73億元，同增45.34%；歸母凈利0.28億元，同增35.24%。業(yè)績略低于預(yù)期，主要系期間費(fèi)用增長所致。我們下調(diào)2023-2024年的盈利預(yù)測，新增2025年的盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收13.98/20.26/31.38億元；歸母凈利2.02/3.01/4.81億元（2023-2024年前值2.41/3.71億元）；對應(yīng)EPS 2.16/3.22/5.14元；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為45.4/30.5/19.1倍。公司為國內(nèi)工業(yè)溫控龍頭，下游工業(yè)母機(jī)、半導(dǎo)體、儲能等行業(yè)能效升級、自主可控趨勢明顯，AIGC推動數(shù)據(jù)中心液冷溫控需求高增。故維持“買入”評級。
　　毛利率小幅回暖，增大研發(fā)投入
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)毛利率27.35%，同比下降1.65 pct；凈利率12.69%，同比下降1.77pct。2023年Q1毛利率28.16%，同增5.00pct；凈利率10.39%，同比下降0.78pct。公司利潤率短期承壓，主要為大宗商品價(jià)格高企、固定資產(chǎn)計(jì)提折舊增加、新增部分生產(chǎn)人員熟練程度較低所致。研發(fā)支出增加及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷亦有影響。公司增大研發(fā)投入，2022年研發(fā)費(fèi)用率4.94%，同增1.39pct；2023年Q1研發(fā)費(fèi)用率6.35%，同增2.37pct。公司2023年Q1毛利率已呈回暖趨勢。
　　AIGC需求推進(jìn)液冷應(yīng)用，股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心
　　AIGC訓(xùn)練所需GPU服務(wù)器及系統(tǒng)功耗較CPU大幅上升，傳統(tǒng)風(fēng)冷可支持機(jī)柜功率受限，疊加數(shù)據(jù)中心PUE控制剛需，液冷發(fā)展大勢所趨。數(shù)據(jù)中心液冷溫控主要分為冷板式液冷和浸沒式液冷，當(dāng)前冷板式液冷占據(jù)主要市場。公司作為液冷溫控行業(yè)龍頭，有望受益。2022年11月公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績考核為以2021年?duì)I業(yè)收入為基準(zhǔn)，2023/2024/2025年?duì)I業(yè)收入增長率不低于33%/69%/105%。股權(quán)激勵(lì)鎖定核心人員，彰顯公司業(yè)務(wù)信心。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)中心等下游景氣度不及預(yù)期。