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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)
　　2022年、2023年Q1公司歸母凈利分別同比增長10%、4%
　　公司2022年共實(shí)現(xiàn)營收143.5億元，同比增長3.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.23億元，同比增長10.27%。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收25.9億元，同比減少7.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.14億元，同比增長3.75%。
　　2022年業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利水平持續(xù)提升
　　2022年公司克服疫情、需求波動(dòng)、供應(yīng)鏈不確定等不利因素影響，仍實(shí)現(xiàn)營收、利潤的穩(wěn)步增長。Q1-Q4公司營收同比增速分別為47%、19%、32%、-33%，歸母凈利同比增速分別為17%、10%、19%、0%。
　　2022年公司毛利率、凈利率分別達(dá)到11.45%、5.74%，同比提升1.09、0.31pct。費(fèi)用端，2022年公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，研發(fā)費(fèi)用率4.03%，同比增長0.97pct；銷售費(fèi)用率0.18%同比持平；管理費(fèi)用率3.07%，同比下降0.25pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.55%。同比提升1.02pct，主要系公司理財(cái)收入從利息收入計(jì)入投資收益。隨著提質(zhì)增效的不斷推進(jìn)，公司作為下游主機(jī)廠盈利水平仍有提升空間。
　　2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易銷售額大幅提升，股權(quán)激勵(lì)奠定業(yè)績基礎(chǔ)
　　受外貿(mào)產(chǎn)品新增訂貨等因素影響，公司2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷售額達(dá)85億元，相比2022年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)銷售額增長55%，相比2022年實(shí)際關(guān)聯(lián)銷售額增長371%，疊加公司一季度合同負(fù)債44億元，我們判斷公司在手訂單飽滿，全年業(yè)績將提速。此前公司限制性股票解鎖的業(yè)績考核條件明確提出：以2019年為基數(shù)，2021/2022/2023年凈利潤C(jī)AGR不低于10%，且不低于同行業(yè)均值。
　　陸軍裝備龍頭，內(nèi)需外貿(mào)雙驅(qū)動(dòng)
　　內(nèi)需持續(xù)：現(xiàn)代戰(zhàn)爭對(duì)陸軍的防空、體系作戰(zhàn)能力提出新要求。以99式為代表的我國第三代主戰(zhàn)坦克，自20世紀(jì)90年代研發(fā)至今已超過20年，這期間無人機(jī)等新技術(shù)層出不窮，未來我國新一代主戰(zhàn)坦克、步兵戰(zhàn)車等裝備具換裝需求。
　　外貿(mào)接力：根據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，自2019年至今，我國來自巴基斯坦的VT-4坦克訂單數(shù)量達(dá)679輛，其中截至2022年已交付96輛。參考2016年我國VT-4坦克首次出口泰國，58輛坦克及其配套設(shè)備對(duì)應(yīng)合同金額3億美元，中巴VT-4項(xiàng)目已創(chuàng)下我國坦克出口數(shù)量及金額的新里程碑，公司外貿(mào)業(yè)務(wù)有望逐漸步入收獲期。
　　低估值、安全邊際高：PE估值最低的國防主機(jī)廠之一
　　安全邊際高：賬上大量現(xiàn)金，估值水平顯著低于國防整機(jī)企業(yè)。公司PE估值為4大國防整機(jī)（航發(fā)動(dòng)力、中航西飛、中航沈飛、洪都航空）的1/4左右。
　　內(nèi)蒙一機(jī)：預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利復(fù)合增速16%，持續(xù)推薦
　　預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.8/11.4/13.0億元，同比增長19%/16%/14%，CAGR=16%，對(duì)應(yīng)PE為17/14/12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）出口需求及交付低于預(yù)期；2）新型坦克裝甲車列裝低于預(yù)期。