>> 國信證券-固定收益專題報告-機構轉(zhuǎn)債配置行為研究(二)：公募基金轉(zhuǎn)債及大類資產(chǎn)配置案例研究-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大小： |
5752KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,王藝熹 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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6類基金的大類資產(chǎn)配置情況及案例研究
按轉(zhuǎn)債倉位均值排序，當前轉(zhuǎn)債倉位較高的6類基金包括可轉(zhuǎn)換債券型基金、混合二級債基、平衡混合型基金、混合一級債基、偏債混合型基金、靈活配置型基金，而中長期純債基金、偏股混合型基金和普通股票型基金的轉(zhuǎn)債倉位均值均小于1%。
案例方面，我們選取了每類基金中轉(zhuǎn)債持倉規(guī)模較高的基金產(chǎn)品，研究其2017年以來的倉位變動情況，以期回答以下3個問題：
1.基金轉(zhuǎn)債倉位下降的時候，替換品種是什么？
2.轉(zhuǎn)債倉位里面底倉品種/偏股型/偏債型/平衡型的占比分別有多少？
3.每只個券占倉位權重如何分布？
總的來看，2020年以來債券型基金（混合一、二級債基和偏債混合型基金）參與轉(zhuǎn)債的比例非常高，加倉轉(zhuǎn)債的倉位主要來源于企業(yè)債倉位下降，而在權益下跌的季度主要增配金融債或持現(xiàn)金。持倉策略方面，債券型基金偏好中大盤品種，單只個券所占倉位比例甚小。而混合型基金（靈活配置型、平衡型）及可轉(zhuǎn)債基金的轉(zhuǎn)債投資策略相對更激進，偏好高價和偏股型轉(zhuǎn)債，部分基金在單只個券上的集中度較高。此外，我們總結了近幾年公募基金轉(zhuǎn)債配置的幾大趨勢：
趨勢一：持倉趨于分散化。我們回顧的案例中，前20大債券市值占比均趨于下降，除了銀行和底倉轉(zhuǎn)債外，每只轉(zhuǎn)債占比幾乎都小于0.5%，我們認為這種變動的原因可能包括產(chǎn)品收益比較基準多包含寬基轉(zhuǎn)債指數(shù)、轉(zhuǎn)債市場擴容個券數(shù)量增加、公募基金固收團隊的權益投研能力增強足以覆蓋更多個券、看好轉(zhuǎn)債品種期權價值和資產(chǎn)的β。
趨勢二：企業(yè)債倉位降低以增配轉(zhuǎn)債。雖然在22Q2等權益低位時股票倉位也明顯下降，但信用債倉位的下降更具有趨勢性（注：本文總結有轉(zhuǎn)債倉位的基金，雖然此部分基金占全部債基的比例較高，但仍對全部樣本的代表性有限）。
趨勢三：偏債型轉(zhuǎn)債的配置減少。偏債型轉(zhuǎn)債（定義：轉(zhuǎn)股價值小于70元）的平均轉(zhuǎn)股溢價率從2017年底的58%上升至當前的100%左右，與正股表現(xiàn)的相關性顯著降低，展現(xiàn)出彈性的可能性愈發(fā)遙不可及，或是基金普遍減少偏債型轉(zhuǎn)債配置的原因。
趨勢四：部分產(chǎn)品減配銀行轉(zhuǎn)債。22Q4-23Q1有部分基金的銀行轉(zhuǎn)債倉位明顯降低。銀行指數(shù)2023年內(nèi)基本走平，此種減配與行情關系可能不大。真實原因或是部分股份行轉(zhuǎn)債標的臨近到期，而光大轉(zhuǎn)債到期前幾日超預期轉(zhuǎn)股事件可能引發(fā)了投資者對其他銀行發(fā)行人促轉(zhuǎn)股能力和意愿產(chǎn)生質(zhì)疑。
風險提示：經(jīng)濟增速下行轉(zhuǎn)債發(fā)行人盈利下降、轉(zhuǎn)債發(fā)行量降低市場規(guī)?？s小。
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