>> 國信證券-固定收益專題研究-2023年一季度轉(zhuǎn)債市場回顧：估值吸收平價波動-230412
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
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| 3280KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,王藝熹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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轉(zhuǎn)債一級市場回顧：市場規(guī)模略降，新券溢價率提升
30只新券發(fā)行，一季度余額凈減少114.04億，3月發(fā)行節(jié)奏加快。由于一季度有11只轉(zhuǎn)債退出市場，其中包括發(fā)行規(guī)模300億元的光大轉(zhuǎn)債以76%比例轉(zhuǎn)股、24%比例到期的方式退出轉(zhuǎn)債市場，轉(zhuǎn)債余額（按市值）下降59.49億元。待上市轉(zhuǎn)債數(shù)量依舊充足，銀行、電力設(shè)備行業(yè)預(yù)案規(guī)模靠前。受新規(guī)影響一級申購資金量下降，網(wǎng)上中簽率維持低位。新券上市定價超越2022，低信用評級的新券定價相對更高。
轉(zhuǎn)債二級市場回顧：估值平緩平價波動，公募加倉不明顯
股債行情回顧：股市方面，一季度權(quán)益市場震蕩上行，主要指數(shù)全數(shù)收漲。主要行情可分為四段：（1）開年首月權(quán)益市場強勢上漲，（2）2月權(quán)益市場以主題性行情為主，震蕩劇烈；（3）3月上中旬寬基指數(shù)連續(xù)下跌；（4）3月下旬?dāng)?shù)字經(jīng)濟行情擴散，市場有所回暖；債市方面，一季度債券市場先抑后揚，十年期利率從2.82%升至2.93%后，回落至2.86%。
轉(zhuǎn)債市場方面，一季度轉(zhuǎn)債抗跌屬性凸顯，整體波動小于正股。1月轉(zhuǎn)債市場擺脫去年年底債市負(fù)反饋陰影，整體賺錢效應(yīng)較好，市場平均平價和估值均提升；2月平價繼續(xù)上行但低平價區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率均有所壓縮，出現(xiàn)正股漲而轉(zhuǎn)債不漲的局面。3月以來平均平價有所回落，但轉(zhuǎn)債跌幅有限，多數(shù)平價區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率上行。整體來看，一季度中證轉(zhuǎn)債指數(shù)+1.84%。
個券層面來看，除新券外，漲幅居前的轉(zhuǎn)債主要包括北方轉(zhuǎn)債（中特估+一帶一路主題，+59.12%）、晶瑞轉(zhuǎn)債（半導(dǎo)體材料國產(chǎn)替代主題，+53.16%）、萬興轉(zhuǎn)債（軟件開發(fā)AIGC應(yīng)用主題,+40.09%）、金誠轉(zhuǎn)債（礦山開發(fā),+35.90%）、太極轉(zhuǎn)債（SaaS，32.44%）等泛數(shù)字經(jīng)濟和“中特估”標(biāo)的。
轉(zhuǎn)債交易結(jié)構(gòu)：轉(zhuǎn)債交易仍主要由個人投資者貢獻，“小票”成交占比略降。
轉(zhuǎn)債投資者持有情況：公募基金1月加倉，券商自營、企業(yè)年金和自然人持倉占比連續(xù)3月上升。
綜合市場整體平價估值變動、個券漲跌幅和交易持有情況來看，一季度轉(zhuǎn)債正股波動并不算小，但轉(zhuǎn)債估值吸收大部分平價波動，大多數(shù)轉(zhuǎn)債在大多數(shù)時期漲跌幅均小于正股。市場主題方面，權(quán)益市場由2月的快速輪動切換至3月的極端結(jié)構(gòu)性行情，轉(zhuǎn)債市場數(shù)字經(jīng)濟和“中特估”行情也集中在少數(shù)幾只個券上，交易集中度較高，且大多非機構(gòu)重倉個券；但三月下旬行情擴散至泛TMT領(lǐng)域，PCB、半導(dǎo)體及材料設(shè)備領(lǐng)域在“國產(chǎn)替代”邏輯加持下，機構(gòu)參與度或有一定提升。從轉(zhuǎn)債配置方的角度解讀，公募基金（特別是債基）在債市走平甚至略漲的背景下，負(fù)債端相對穩(wěn)定，其倉位和成交量均未明顯變動，為轉(zhuǎn)債定價提供了有力的“錨”。
風(fēng)險提示：政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟增速下滑。
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